（報(bào)告出品方/作者：西部證券，雒雅梅）

一、國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭，高研發(fā)筑牢領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

公司是一家專(zhuān)業(yè)從事光纖激光器及其關(guān)鍵器件與材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，在光 纖激光器領(lǐng)域位列全國(guó)第一、世界第二。公司產(chǎn)品主要包括連續(xù)光纖激光器、脈沖光纖 激光器、超快激光器等，是下游激光加工設(shè)備的核心器件。激光加工設(shè)備作為傳統(tǒng)機(jī)床 的替代品，被廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造等領(lǐng)域，完成打標(biāo)、切割、焊接、清洗等工作。

1.1 深耕光纖激光器十五載，持續(xù)拓展產(chǎn)品譜系

銳科激光成立于 2007 年 4 月，是國(guó)內(nèi)第一批光纖激光器研制企業(yè)，2018 年在創(chuàng)業(yè)板成 功上市。2008 年，公司研制出國(guó)內(nèi)首臺(tái) 25w 脈沖光纖激光器和首臺(tái) 100w 連續(xù)光纖激光 器，打破國(guó)外壟斷。之后，公司又相繼研發(fā)出國(guó)內(nèi)首臺(tái) 1Kw、4Kw、6Kw、10Kw、 100Kw 連續(xù)光纖激光器，保持國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先位置。2019 年通過(guò)收購(gòu)國(guó)神光電 51%的股 份，進(jìn)入超快激光器領(lǐng)域。

公司產(chǎn)品譜系完整，功率覆蓋范圍大。公司主要產(chǎn)品包括：脈沖光纖激光器（輸出功率 范圍 10w-2Kw）、連續(xù)光纖激光器（10w-100Kw）、直接半導(dǎo)體激光器(80w-12Kw)、超 快激光器（50w-200w）四大類(lèi)。

1.2 公司股權(quán)高度集中，深度綁定核心管理層

混合所有制典范，依托國(guó)有平臺(tái)高速發(fā)展。2007 年，創(chuàng)始人閆大鵬與華工激光合資創(chuàng)立 銳科激光，各持有公司 50%股權(quán)。2007-2011 年，公司通過(guò)技術(shù)（閆大鵬）和產(chǎn)業(yè)（華 工激光）相結(jié)合，打破多項(xiàng)國(guó)外壟斷，發(fā)展迅速。2011 年，航天科工集團(tuán)全資子公司航 天三江集團(tuán)收購(gòu)公司 34%股權(quán)成為公司第一大股東，公司成為混合所有制企業(yè)。依托國(guó) 有軍工平臺(tái)，公司激光器技術(shù)始終保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2014-2021 年，公司營(yíng)收由 2.32 億元 增長(zhǎng)至 34.1 億元，CAGR 為 46.81%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，為公司的持續(xù)發(fā)展夯基固本。2021 年，公司提出了為期 10 年的長(zhǎng) 期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬分兩期執(zhí)行，單期時(shí)間跨度為 5 年。首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已于 2021 年 8 月 17 日完成授予，覆蓋 328 名高管、核心技術(shù)人員、中層管理人員、骨干員工等，約 占公司 2021 年底員工總數(shù)的 8.1%，覆蓋范圍較廣。首期業(yè)績(jī)考核以 2019 年?duì)I業(yè)收入 為基準(zhǔn)，要求 2022、2023、2024 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速不低于 25%、26%、27%。另外 要求 2022-2024 年 ROE 分別不低于 15%、16%、17%且經(jīng)濟(jì)增加改善值（△EVA）大于 0。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)定樂(lè)觀，體現(xiàn)了公司管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

1.3 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流邊際改善

營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利邊際改善。2017-2021 年，公司營(yíng)收由 9.52 億元增至 34.1 億元， CAGR 達(dá) 37.57%；公司歸母凈利潤(rùn)由 2.77 億元增至 4.74 億元，CAGR 達(dá) 14.37%。 2018-2020 年，國(guó)產(chǎn)替代加速背景下，行業(yè)開(kāi)始價(jià)格戰(zhàn)，中低功率激光器毛利率大幅下 滑，高功率激光器毛利率維持穩(wěn)定。在價(jià)格戰(zhàn)壓力下，公司營(yíng)收增速有所下滑，毛利率 和凈利率下降幅度較大導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)負(fù)增速。2021 年，公司高功率產(chǎn)品出貨量大幅提 升，不斷拓展利潤(rùn)率更高的新領(lǐng)域，毛利率和凈利率企穩(wěn)回升。2021 年，公司營(yíng)收和歸 母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 47.18%和 60.17%的增速。

連續(xù)激光器高功率出貨量大幅提升，高毛利單品超快起量。分業(yè)務(wù)看，2021 年公司連續(xù)光纖 激光器、脈沖光纖激光器、超快激光器、技術(shù)開(kāi)發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.87/3.37/1.12/2.13 億 元，YoY 分別為+47.36%/-0.68%/+103.55%/+182.93%。連續(xù)光纖激光器是公司主要收入來(lái) 源，增長(zhǎng)穩(wěn)健。在行業(yè)持續(xù)降價(jià)背景下，隨著高功率出貨量的持續(xù)提升，連續(xù)光纖激光器毛 利率企穩(wěn)，未來(lái)有望提升。脈沖光纖激光器技門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率偏低，在公司營(yíng)收 中占比持續(xù)下降。超快激光器技術(shù)含量高，主要應(yīng)用在顯示面板、半導(dǎo)體芯片、鋰電、光伏 等領(lǐng)域，毛利率高且增速快，后續(xù)有望成為公司重要利潤(rùn)貢獻(xiàn)極。在練軍備戰(zhàn)、軍隊(duì)信息化 建設(shè)加速背景下，公司為航天科工集團(tuán)提供技術(shù)開(kāi)發(fā)的營(yíng)收大幅提升。

高研發(fā)投入保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2017-2021 年，公司期間費(fèi)用率由 10.87%增加至 14.36%。 拆分看，研發(fā)費(fèi)用率的持續(xù)提升是期間費(fèi)用率走高的主因。激光器屬于技術(shù)導(dǎo)向型產(chǎn)品，公 司為維持技術(shù)領(lǐng)先性需保持較高強(qiáng)度的研發(fā)投入。2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 8.39%。隨著 公司品牌效應(yīng)的不斷突出，銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)入下降通道。公司管理費(fèi)用率控制良好，基本穩(wěn)定。 公司有息負(fù)債少，貨幣資金占比較高，故財(cái)務(wù)費(fèi)用率接近 0，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。

公司現(xiàn)金流情況邊際改善。受中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的缺芯影響，公司 2019 年加大原材料采購(gòu)。 另外疊加價(jià)格戰(zhàn)影響，公司 2019 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)。2020 年，公司回款情況改善+大額 采購(gòu)減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流開(kāi)始持續(xù)改善。2021 年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例大幅下降。另外，公司 1 年期應(yīng)收賬款比例穩(wěn)步提升，截至 2021 年，公司 1 年期應(yīng)收賬款占比 96.51%，應(yīng)收賬款質(zhì) 量較好。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

有息負(fù)債率極低，公司償債風(fēng)險(xiǎn)小。2018-2021 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升。2021 年公司 資產(chǎn)負(fù)債率 36.4%、有息負(fù)債率僅 3%，兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比可看出公司財(cái)務(wù)杠桿非常低，較高的 資產(chǎn)負(fù)債率由經(jīng)營(yíng)杠桿構(gòu)成，這也體現(xiàn)出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中較強(qiáng)的地位?？傮w來(lái)說(shuō)，公司償債 風(fēng)險(xiǎn)很小。

二、降本推動(dòng)新應(yīng)用涌現(xiàn)，激光器下游空間廣闊

2.1 激光器占據(jù)行業(yè)核心位置，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展

激光具備方向性好、亮度高、單色性好和相干性好等特征。激光由激光器中的增益介質(zhì)、泵 浦源、光學(xué)諧振腔三個(gè)部分協(xié)同產(chǎn)生。泵浦源向增益介質(zhì)注入能量進(jìn)行激勵(lì)，增益介質(zhì)的原 子受到能量激勵(lì)后發(fā)生能級(jí)躍遷，由基態(tài)（能級(jí) 1）躍遷至激發(fā)態(tài)（能級(jí) 2），激發(fā)態(tài)的原子 不穩(wěn)定會(huì)自發(fā)地回歸到基態(tài)，并放出（能級(jí) 2 與能級(jí) 1 能量差額的）光子，該光子在空間運(yùn) 動(dòng)過(guò)程中，也會(huì)激發(fā)其他處于激發(fā)態(tài)的原子放出相同能量、波長(zhǎng)、方向的光子，無(wú)數(shù)光子在 諧振腔中統(tǒng)一運(yùn)動(dòng)方向，往復(fù)運(yùn)動(dòng)，不斷疊加，最終輸出性質(zhì)一致、高能量的激光束。

激光器占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心位置，約占下游激光設(shè)備價(jià)值量的 30%-50%。激光產(chǎn)業(yè)鏈上游包括光 學(xué)器件、電學(xué)器件、機(jī)械件三大類(lèi)；下游為激光設(shè)備，包括激光切割設(shè)備、激光打標(biāo)設(shè)備、激光焊接設(shè)備、激光清洗設(shè)備等。激光器作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，居核心位置，約占下游激光設(shè)備 價(jià)值量的 30%-50%。以激光切割設(shè)備為例，激光器價(jià)值量占比高達(dá) 50%，且激光器功率越 高占比相應(yīng)有所提升。

下游激光設(shè)備中國(guó)占據(jù)全球 60%份額，工業(yè)應(yīng)用占據(jù)約 60%份額。2010-2021 年，全球激光 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由 535 億元增至 1374 億元，CAGR 為 8.95%；同期，中國(guó)激光設(shè)備市場(chǎng)銷(xiāo)售 收入由 97 億元增至 821 億元，CAGR 為 21.43%，增速遠(yuǎn)高于全球。中國(guó)激光設(shè)備市場(chǎng)占全 球份額也由 2010 年的 18%提升至 2021 年的 60%。國(guó)內(nèi)激光設(shè)備被廣泛用于工業(yè)、信息、 商業(yè)、醫(yī)學(xué)及科研等領(lǐng)域。

中國(guó)激光器占據(jù)全球 69%份額，材料加工與光刻占全球激光器應(yīng)用 40%份額。2013-2020 年， 全球激光器市場(chǎng)規(guī)模由 90 億美元增至 160 億美元，CAGR 為 8.63%。據(jù) Laser Focus World 預(yù)測(cè)，2021、2022 年全球激光器市場(chǎng)規(guī)模分別將達(dá)到 184.8 億美元、201 億美元，YoY 分別為 15.43%、8.78%。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模由 2017 年的 69.5 億美元上升至 2020 年的 109.1 億美元，占全球之比由 53.2%提升至 69.1%，且預(yù)計(jì)在 2022 年將提升至 73.3%。 激光器下游應(yīng)用包括材料加工與光刻、通訊、科研&軍事、醫(yī)療與美容、儀表與傳感器和娛樂(lè)、 顯示及打印等，其中材料加工與光刻和通訊兩大領(lǐng)域在 2020 年占比 64.1%。材料加工與光 刻領(lǐng)域?qū)?yīng)工業(yè)制造業(yè)，使用的激光器以功率型為主，主要是以大功率進(jìn)行能量輸出；通訊 領(lǐng)域激光器則主要用來(lái)作為信息傳播源。

工業(yè)領(lǐng)域占激光器 32%份額，光纖激光器占據(jù)工業(yè)激光器 53%份額。2020 年，全球工業(yè)激 光器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 51.6 億美元，占全球激光器市場(chǎng)規(guī)模的 32.2%。工業(yè)激光器作為光源應(yīng)用 在工業(yè)制造加工設(shè)備中，根據(jù)光源的不同，分為光纖激光器、氣體激光器、固體激光器和半 導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器四大類(lèi)。2020 年，光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模 27.2 億元，占工業(yè)激光器 52.69% 的份額。國(guó)內(nèi)規(guī)模以上激光器企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)大都為光纖激光器。

光纖激光器性?xún)r(jià)比顯著優(yōu)于其他類(lèi)型激光器。光纖激光器無(wú)論是從電光效率、光束質(zhì)量、輸 出功率等性能指標(biāo)還是從占地面積、體積、維護(hù)周期、相對(duì)運(yùn)行成本等成本指標(biāo)來(lái)看，均遠(yuǎn) 優(yōu)于二氧化碳激光器、YAG 激光器、薄盤(pán)激光器。與半導(dǎo)體激光器相比，光纖激光器的劣勢(shì) 在于電光轉(zhuǎn)換效率更低，優(yōu)勢(shì)在于光束質(zhì)量更好。由于光束質(zhì)量的約束，半導(dǎo)體激光器應(yīng)用 范圍遠(yuǎn)不及光纖激光器。若光束質(zhì)量這一指標(biāo)能得到有效提升，憑借出色的電光效率，未來(lái) 半導(dǎo)體激光器有取代光纖激光器的趨勢(shì)。

中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 125 億元。激光器需求呈金字塔型，高端領(lǐng)域如軍工、醫(yī)療、科研等對(duì) 激光器性能要求高，對(duì)價(jià)格不敏感；中端領(lǐng)域如高端制造、汽車(chē)、五金等，多使用中高功率 激光器，追求性?xún)r(jià)比；低端領(lǐng)域主要為一般制造業(yè)，多選用價(jià)格低廉激光器，該類(lèi)激光器市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分。高端應(yīng)用領(lǐng)域激光器毛利率高，但市場(chǎng)空間偏??；低端應(yīng)用領(lǐng)域則完全相反。

切割、焊接、打標(biāo)為激光器主流應(yīng)用，新應(yīng)用領(lǐng)域正在培育。2020 年，切割、焊接、打標(biāo)分 別占據(jù)激光器應(yīng)用市場(chǎng)的 40.62%、13.52%、12.6%，其他如顯示、增材制造的新興領(lǐng)域占 比也在逐年提升。占比最高的切割應(yīng)用經(jīng)歷過(guò) 2014-2017 年的高速增長(zhǎng)后，競(jìng)爭(zhēng)者日益增多， 目前處于激烈價(jià)格戰(zhàn)階段。打標(biāo)目前已屬激光成熟應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)。焊接應(yīng)用受益 于手持激光焊興起及下游動(dòng)力電池處于高景氣周期，未來(lái)幾年有望維持較高增速。

2.2 激光切割：中低功率替代已近尾聲，厚板領(lǐng)域高功率大有可為

激光切割在中厚板領(lǐng)域的性?xún)r(jià)比遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)切割方式。激光切割是利用聚焦的激光束照射工 件，使被照射處的材料迅速熔化、汽化或達(dá)到燃點(diǎn)，同時(shí)借助輔助氣流將熔化或汽化的材料 吹除，由此完成切割。綜合切割速度、切割精度、切割寬度三項(xiàng)指標(biāo)看，激光切割優(yōu)于傳統(tǒng)切割方式。激光切割目前主流應(yīng)用聚焦在厚度為 50mm 以下的板材，未來(lái)伴隨功率提升，有 望逐步取代等離子切割、水切割、火焰切割占據(jù)的特厚板領(lǐng)域。生產(chǎn)投入成本上看，伴隨核 心器件激光器的持續(xù)降價(jià)，激光切割的性?xún)r(jià)比也不斷凸顯。

激光器功率提升不斷突破激光切割厚度天花板。以切割碳鋼為例，配備 6Kw、12Kw、15kw 激光器的激光切割設(shè)備的穩(wěn)定加工厚度上限分別為 22mm、35mm、40mm。根據(jù)銳科激光官 微，銳科激光與奔騰激光開(kāi)發(fā)的 30Kw 的激光切割設(shè)備，對(duì)碳鋼的穩(wěn)定切割厚度達(dá)到 70mm。 鋼板一般按厚度分為薄板（<4mm）、中板（4-20mm）、厚板（20-60mm）、特厚板（>60m m）。激光切割已經(jīng)可以替代特厚板以下傳統(tǒng)切割，未來(lái)伴隨激光功率的進(jìn)一步提升，在特厚 板領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)對(duì)等離子切割、水切割、火焰切割等傳統(tǒng)方式的替代。

激光器功率提升帶動(dòng)激光切割效率提升。伴隨激光器功率提升，切割厚度和切割效率雙雙提 升。以 40mm 的不銹鋼切割為例，30Kw 激光切割設(shè)備較 20Kw 激光切割設(shè)備效率提升 25%。

中厚板領(lǐng)域，激光切割成本顯著低于等離子切割。等離子切割是厚板領(lǐng)域的主要切割方式之 一。激光切割相對(duì)等離子切割成本更低的兩大原因：（1）激光切割輔助設(shè)備及輔助人員少，固定成本大幅降低；（2）激光切割加工效率更高。以 30mm 碳鋼厚板切割為例，12Kw 激光 切割、20Kw 激光切割、等離子切割（300A）的每米運(yùn)行成本分別為 3.05 元/米、1.32 元/米、 3.13 元/米，其中 20Kw 激光切割較等離子切割（300A）節(jié)省 57.8%的運(yùn)行成本，成本優(yōu)勢(shì) 顯著。

憑借出色的性?xún)r(jià)比，激光切割設(shè)備快速替代金屬切削機(jī)床。2013 年、2021 年，金屬切削機(jī) 床銷(xiāo)量分別為 72.59 萬(wàn)臺(tái)、60.20 萬(wàn)臺(tái)，激光切割設(shè)備銷(xiāo)量分別為 0.27 萬(wàn)臺(tái)、7.96 萬(wàn)臺(tái)，激 光切割設(shè)備/金屬切削機(jī)床銷(xiāo)量的比值分別為 0.37%、13.22%。憑借出色的性?xún)r(jià)比，激光切 割設(shè)備實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)金屬切削機(jī)床的快速替代。當(dāng)前，激光切割設(shè)備對(duì)金屬切削機(jī)床的滲透 率只有 13.22%，仍有較大提升空間。

薄板領(lǐng)域的替代接近尾聲，厚板領(lǐng)域滲透率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2017-2021 年 數(shù)據(jù)，我國(guó)薄板、中板、厚板、特厚板庫(kù)存占比均值分別為 4%、50%、33%、13%。薄板金 屬切削機(jī)數(shù)量占比可近似用 4%表示，這部分主要由 2Kw 以下激光切割設(shè)備替代；中厚板金 屬切削機(jī)占比近似可用 83%來(lái)表示，這部分主要由 2Kw 以上的激光切割設(shè)備替代。中低功率 激光切割設(shè)備銷(xiāo)量/薄板金屬切削機(jī)床銷(xiāo)量之比已從 2013 年的 4%提升至 2021 年的 239%。 薄板切割領(lǐng)域，激光切割設(shè)備已實(shí)現(xiàn)對(duì)金屬切削機(jī)床的大幅反超，預(yù)計(jì)激光切割在薄板領(lǐng)域 的替代接近尾聲。高功率激光切割設(shè)備銷(xiāo)量/中厚板切削機(jī)床銷(xiāo)量之比從 2013 年 0.27%提升至 2021 年的 4.16%。厚板切割領(lǐng)域，激光切割滲透率仍較低，滲透率有望進(jìn)一步提升。

預(yù)計(jì)到 2025 年激光切割設(shè)備銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到 404 億元，CAGR9.6%。伴隨上游激光器的降 價(jià)，下游激光切割設(shè)備價(jià)格也持續(xù)下降。單臺(tái)激光切割設(shè)備銷(xiāo)售均價(jià)已從 2016 年的 81.4 萬(wàn) 元下降至 2021 年的 35.2 萬(wàn)元。

2.3 激光焊接：手持激光焊與動(dòng)力電池打開(kāi)行業(yè)增長(zhǎng)空間

與傳統(tǒng)焊接相比，激光焊接性能優(yōu)越。激光焊接是利用高能量密度的激光束作為熱源的一種 高效精密焊接方法，具有熔深深、速度快、變形小、對(duì)焊接環(huán)境要求不高、功率密度大、不 受磁場(chǎng)的影響、不局限于導(dǎo)電材料、不需要真空的工作條件并且焊接過(guò)程中不產(chǎn)生 X 射線(xiàn)等 優(yōu)勢(shì)，被廣泛應(yīng)用于高端精密制造領(lǐng)域，尤其是新能源汽車(chē)及動(dòng)力電池行業(yè)。

新應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，激光焊接市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?。2016-2020 年，中國(guó)激光焊接設(shè)備市場(chǎng) 規(guī)模由 41.7 億元增長(zhǎng)至 110.5 億元，CAGR 為 27.59%。激光焊接分為低端和高端兩大市場(chǎng)。 低端市場(chǎng)以爆款單品手持激光焊為主，高端市場(chǎng)以動(dòng)力電池、汽車(chē)配件、消費(fèi)電子領(lǐng)域?yàn)橹鳌?隨著激光器價(jià)格的快速收斂及激光焊接設(shè)備性能的持續(xù)提升，激光焊接設(shè)備在低、高端市場(chǎng) 滲透率均在快速提升。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

更高的效率對(duì)應(yīng)更少的人員配備，手持激光焊較氬弧焊成本優(yōu)勢(shì)顯著。手持激光焊以 2Kw 以 下功率為主，主要用于 5mm 以下的金屬和非金屬板材焊接，應(yīng)用領(lǐng)域包括鈑金、廚具、衛(wèi)浴、 五金等輕工行業(yè)，與氬弧焊的應(yīng)用基本重疊。手持激光焊的焊接效率是氬弧焊的 3-5 倍，更 高的效率對(duì)應(yīng)更少的人員配備。按照一個(gè)成熟焊接工人年薪 8 萬(wàn)元，設(shè)備折舊年限為 4 年， 在完成相同工作量的背景下，氬弧焊年均成本為 24.15 萬(wàn)元，手持激光焊年均成本僅為 9.25 萬(wàn)元，手持激光焊成本優(yōu)勢(shì)顯著。此外，手持激光焊較氬弧焊更環(huán)保，焊接效果也更好。

預(yù)計(jì)至 2025 年手持激光焊機(jī)市場(chǎng)空間 110.93 億，CAGR71.75%。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電 焊機(jī)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)電焊機(jī)銷(xiāo)量 1346 萬(wàn)臺(tái)，其中氬弧焊機(jī) 134.6 萬(wàn)臺(tái)，占比約 10%。對(duì)比看，2020 年手持激光焊銷(xiāo)量?jī)H 7000 臺(tái)，手持激光焊對(duì)傳統(tǒng)氬弧焊替代空間仍很 大。根據(jù)光惠激光預(yù)測(cè)，2025 年手持激光焊銷(xiāo)量將達(dá)到 50 萬(wàn)臺(tái)，基本維持每年翻倍的增速。 2020 年手持激光焊單臺(tái)銷(xiāo)售均價(jià)約 5 萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)快速放量背景下，未來(lái)每年價(jià)格降幅 1 5%。

激光焊在高端市場(chǎng)主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車(chē)、消費(fèi)電子三大領(lǐng)域。聯(lián)贏激光主營(yíng)聚焦激光 焊接，為國(guó)內(nèi)激光焊接頭部企業(yè)。根據(jù)聯(lián)贏激光 2021 年披露數(shù)據(jù)，其營(yíng)收主要來(lái)自于動(dòng)力電 池、五金及汽配、消費(fèi)電子三個(gè)領(lǐng)域，占比別為 71%、12%、11%。

1. 動(dòng)力電池

動(dòng)力電池生產(chǎn)中，需焊接的部位多且工藝難度大。相較傳統(tǒng)焊接方式，激光焊接具有焊點(diǎn)小、 效率高、易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)且良品率更高等優(yōu)勢(shì)。激光焊接設(shè)備是目前動(dòng)力電池生產(chǎn)線(xiàn)的 標(biāo)配設(shè)備。 市場(chǎng)空間測(cè)算假設(shè)：根據(jù) GGCI 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2025 年、2030 年全球動(dòng)力電池出貨量分別為 15 50Gwh、3000GWh。2018-2020 年，中國(guó)動(dòng)力出貨量占全球之比保持在 55%以上，假設(shè) 20 25 年、2030 年中國(guó)占全球之比維持在 55%的水平。預(yù)計(jì) 2025 年、2030 年動(dòng)力電池每 GWh 新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額分別為 3.5 億元和 3 億元。另外根據(jù)聯(lián)贏激光招股說(shuō)明書(shū)，激光焊接設(shè) 備在動(dòng)力電池產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)中占比 5%-15%，取 10%。

2. 汽車(chē)

汽車(chē)輕量化助力激光焊接業(yè)務(wù)加速發(fā)展。 市場(chǎng)空間測(cè)算假設(shè)：假定 2021-2025 年汽車(chē)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持 2015-2021 年增速 不變，為-0.38%。根據(jù)焊接之家，在汽車(chē)制造業(yè)，制造裝備投資一般占固定資產(chǎn)投資 20%， 其中焊接設(shè)備又占制造裝備投資的 10%，即焊接設(shè)備在投資中占比 2%左右。根據(jù) ofweek 披 露數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)激光焊接在汽車(chē)制造中滲透率在 20%-25%，取 20%，同期歐美滲透率 已達(dá) 60%。不妨假設(shè)未來(lái)每年滲透率以 2%的速率提升。

3. 消費(fèi)電子

加工精度高、可焊面積小、被焊材料薄是 3C 精密焊接領(lǐng)域的三個(gè)技術(shù)瓶頸，傳統(tǒng)焊接方式 容易導(dǎo)致零件熔毀、質(zhì)量不穩(wěn)定等一系列問(wèn)題，激光焊接憑借聚焦點(diǎn)小、峰值功率高、熱輸 入小等優(yōu)勢(shì)，在 3C 焊接領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)。目前，激光焊接主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品的 PCB、 殼體、屏蔽罩、USB 接頭、導(dǎo)電貼片等。 市場(chǎng)空間測(cè)算假設(shè)：（1）2015-2021 年，中國(guó) 3C 固定資產(chǎn)投資 CAGR 為 17.84%，假設(shè) 20 21-2025 年在基數(shù)增大的背景下，仍保持 15%的復(fù)合增速。（2）根據(jù)聯(lián)贏激光招股書(shū)， 消費(fèi)電子制造業(yè)設(shè)備投資占固定資產(chǎn)投資的 40%。Gartner 認(rèn)為，電子產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備投資中， 焊接設(shè)備占比約為 0.5%?？芍附釉O(shè)備在 3C 固定資產(chǎn)投資額中占比 0.2%。（3）根據(jù) Of week，3C 領(lǐng)域激光焊接滲透率為 30%，假定該比率未來(lái)以 1%的速度提升。

2025 年，中國(guó)激光焊設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 428.5 億元。根據(jù)上述對(duì)手持激光焊、動(dòng)力電 池激光焊、汽車(chē)激光焊、3C 激光焊的測(cè)算，四項(xiàng)疊加市場(chǎng)規(guī)模，2021 年為 133.32 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 428.51 億元，2021-2025 年 CAGR 為 33.90%，其中手持激光焊和動(dòng)力 電池激光焊做出了最高的增速貢獻(xiàn)。未來(lái)伴隨激光焊接功率和性能的進(jìn)一步突破，激光焊接 在船舶制造、航空航天等領(lǐng)域的高端應(yīng)用也將逐步打開(kāi)。

2.4 激光清洗、熔覆：市場(chǎng)潛力巨大，新興應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)

激光清洗性能優(yōu)越，更加綠色環(huán)保。激光清洗是指利用高能激光束照射工件表面，使表面的 污物、銹斑或涂層發(fā)生瞬間蒸發(fā)或剝離，高速有效地清除清潔對(duì)象表面附著物或表面涂層， 從而達(dá)到潔凈的工藝過(guò)程。與傳統(tǒng)的機(jī)械清洗法、化學(xué)清洗法和超聲波清洗法不同，激光清 洗不需要任何破壞臭氧層的 CFC 類(lèi)有機(jī)溶劑，無(wú)污染，無(wú)噪聲，對(duì)人體和環(huán)境無(wú)害，是一種 “綠色”清洗技術(shù)。

激光清洗應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)規(guī)模約 600 億。目前，激光清洗被廣泛用于文物修復(fù)、 醫(yī)療美容、輪胎模具、工業(yè)制造等領(lǐng)域。未來(lái)隨著激光器功率和精度的提升，激光清洗將進(jìn) 一步拓展船舶、航空航天、精密電子市場(chǎng)。根據(jù) Markets and markets 數(shù)據(jù)，2020 年全球工 業(yè)清洗市場(chǎng)規(guī)模 489 億美元，激光清洗滲透率僅 1.3%，后續(xù)提升空間巨大。

激光熔覆有望替代傳統(tǒng)涂層制備工藝。激光熔覆是將涂層材料放置于基體表面，經(jīng)激光輻照 使之與基體表面淺薄層同時(shí)熔化，并快速凝固后形成稀釋度極低，與基體材料成冶金結(jié)合的 表面涂層，從而顯著改善基體材料表面的耐磨、耐蝕、耐熱、抗氧化及電氣特性等的工藝方 法。與傳統(tǒng)的硬鉻電鍍、熱噴涂、堆焊等方法相比，激光熔覆具有效率高，更環(huán)保等優(yōu)勢(shì)。

激光熔覆應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)打開(kāi)，預(yù)計(jì) 2026 年全球激光熔覆市場(chǎng)規(guī)模 8.23 億美元。凡是需要修 復(fù)的金屬都可以通過(guò)激光熔覆完成，激光熔覆目前被廣泛應(yīng)用于冶金、電力、石油石化、五 金刀具、汽車(chē)模具等行業(yè)。隨著激光器性能逐漸穩(wěn)定疊加整機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，下游客戶(hù)對(duì)激 光熔覆的可接受度也不斷提升。根據(jù) Research and Markets 數(shù)據(jù)，2021 年全球激光熔覆市 場(chǎng)規(guī)模為 4.83 億美元，預(yù)計(jì)到 2026 年將達(dá)到 8.23 億美元，2021-2026 年 CAGR 為 11.25%。

三、激光器中低端價(jià)格戰(zhàn)激烈，高端依賴(lài)技術(shù)突破

3.1 中低功率已近尾聲，激光器國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)已轉(zhuǎn)移至高功率段

6Kw 功率段為當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)。進(jìn)口激光器憑借品牌及性能優(yōu)勢(shì)較國(guó)產(chǎn)有 20%-40%溢 價(jià)。國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)差，1Kw、3Kw、10 Kw 功率段均保持在 25%左右，6Kw 功率段在 41.7%。6Kw 功率段價(jià)差更高也反映出國(guó)產(chǎn)替 代的主戰(zhàn)場(chǎng)在 6Kw 段，國(guó)產(chǎn)憑借更低的定價(jià)不斷搶占進(jìn)口產(chǎn)品份額。1Kw 和 3Kw 的國(guó)產(chǎn)替 代預(yù)計(jì)已經(jīng)基本完成，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)預(yù)計(jì)也將由 6Kw 向萬(wàn)瓦以上轉(zhuǎn)移。

國(guó)產(chǎn)廠家在價(jià)格、成本和服務(wù)上較國(guó)外廠家更具優(yōu)勢(shì)。價(jià)格上，與國(guó)外產(chǎn)品相比，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格低 20%-40%。成本上，激光器生產(chǎn)工藝復(fù)雜，依賴(lài)技術(shù)工人組裝。IPG、銳科激光、創(chuàng) 鑫激光人員構(gòu)成中生產(chǎn)人員占比 60%-75%，人工成本在激光器生產(chǎn)中不可忽視。全球龍頭 I PG 大部分員工分布在美國(guó)和德國(guó)等用工成本更高的發(fā)達(dá)國(guó)家，銳科激光和創(chuàng)鑫激光主要生產(chǎn) 基地均在國(guó)內(nèi)，用工成本上較 IPG 更具優(yōu)勢(shì)。服務(wù)上，銳科激光和創(chuàng)鑫激光在全國(guó)所有省、 直轄市、自治區(qū)均設(shè)有服務(wù)辦事點(diǎn)，均提出“8 小時(shí)內(nèi)提供解決方案，48 小時(shí)內(nèi)到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)上 門(mén)服務(wù)”的售后承諾。

3.2 價(jià)格戰(zhàn)背景下，行業(yè)盈利能力下降、國(guó)產(chǎn)份額穩(wěn)步提升

價(jià)格戰(zhàn)背景下，行業(yè)盈利水平大幅下降。2016 年之前，IPG 統(tǒng)治國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在原材料成本穩(wěn) 步下降疊加企業(yè)內(nèi)部降本措施，激光器價(jià)格每年維持 10%-20%的溫和降幅而不影響主要企業(yè) 的盈利能力。2018 年開(kāi)始，伴隨國(guó)產(chǎn)廠家技術(shù)水平的提升及對(duì)市占率的追求，激光器行業(yè)開(kāi) 啟大幅降價(jià)模式，每年降幅高達(dá) 40%。以 3Kw 激光器為例，價(jià)格從 2018 年約 40 萬(wàn)元/臺(tái)的 水平降至 2021 年 10 萬(wàn)元/臺(tái)的水平，價(jià)格降幅高達(dá) 75%。與此同時(shí)，主要光纖激光器企業(yè) 毛利率開(kāi)始大幅下降，如銳科毛利率從 45%左右降至 30%左右。在價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的 2018- 2021 年，國(guó)產(chǎn)激光器企業(yè)份額大幅提升，以銳科和創(chuàng)鑫為代表的兩家國(guó)產(chǎn)企業(yè)市占率從 26.8% 提升至 45.6%。不過(guò)，國(guó)產(chǎn)份額的提升主要聚焦在中低功率領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來(lái)在 10Kw 以上更 高功率領(lǐng)域的市占率也有望進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)集中度高，CR3 占比 73.7%。2017-2021 年，國(guó)內(nèi)光纖激光器 CR3 占 比分別為 75.1%、75.8%、78.1%、75.6%、73.7%，保持相對(duì)穩(wěn)定。CR3 始終為 IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光三家，2021 年三家市占率分布為 28.1%、27.3%、18.3%。拆分 CR3，國(guó)外 老牌廠商 IPG 份額不斷下滑，自 2017 年的 53%下滑至 2021 年的 28.1%。在中低功率質(zhì)量 不輸 IPG 背景下，國(guó)產(chǎn)廠商典型如銳科激光、創(chuàng)鑫激光憑借更有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格和更及時(shí)的本 土服務(wù)，逐步蠶食國(guó)外廠商份額。國(guó)產(chǎn)激光器龍頭銳科激光市占率也從 2017 年的 12%提升 至 2021 年的 27.3%，與 IPG 僅差 0.8%。未來(lái)伴隨國(guó)產(chǎn)激光廠商在高功率段的不斷突破，預(yù) 計(jì) IPG 在華份額將持續(xù)下滑，國(guó)產(chǎn)廠商銳科激光和創(chuàng)鑫激光等份額將進(jìn)一步提升。

3.3 競(jìng)爭(zhēng)要素：短期降本站穩(wěn)中低端市場(chǎng)，長(zhǎng)期技術(shù)突破進(jìn)軍高端市場(chǎng)

3.3.1 短期：提升自制率和單模功率，降低單瓦成本

激光器光學(xué)系統(tǒng)成本占比超 65%，光學(xué)系統(tǒng)中泵浦源和增益光纖成本占比合計(jì)超 85%。典型 的光纖激光器主要由光學(xué)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和機(jī)械結(jié)構(gòu)四個(gè)部分組成，在電源系統(tǒng) 的激勵(lì)下，光學(xué)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)電光轉(zhuǎn)換，并在控制系統(tǒng)的監(jiān)控下完成激光輸出。根據(jù)銳科激光招 股書(shū)披露數(shù)據(jù)，光學(xué)材料在原材料當(dāng)中占比 65.43%，是光纖激光器的核心組成部分。光學(xué)系 統(tǒng)由泵浦源、增益光纖、光纖光柵、泵浦合束器及激光傳輸光纜等光學(xué)器件材料組成。泵浦 源由半導(dǎo)體激光芯片和其他光學(xué)模塊組成，增益光纖由特種光纖（區(qū)別于普通通信光纖）制 成。其根據(jù)銳科招股說(shuō)明書(shū)，泵浦源占光學(xué)系統(tǒng)成本之比為 52.91%，光纖（有源+無(wú)源）占 比 35.27%。

國(guó)產(chǎn)廠商自制率與 IPG 相比仍有差距。低端激光器技術(shù)門(mén)檻低，主要依靠成本競(jìng)爭(zhēng)；高端激 光器定制化屬性強(qiáng)，需要有較高的技術(shù)和工程化能力。價(jià)格戰(zhàn)背景下，降本仍然是國(guó)產(chǎn)廠家 突圍的主要方式，而實(shí)現(xiàn)上游原材料自制也是目前頭部激光器企業(yè)降本的主要方式。截至 20 21 年，作為全球激光器龍頭的 IPG 在光學(xué)部件部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全部自制，綜合自制率高達(dá) 9 5%；銳科激光目前尚有光纖光柵和光輸出器件需要向國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)，以光纖為例，銳科自制 率已高達(dá) 70%。創(chuàng)鑫激光在原材料自制上與 IPG 和銳科激光尚有較大差距。

產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合降本需要匹配較大的市占率。較大的產(chǎn)值規(guī)模是核心原材料自制率提升可以 降本的前提。產(chǎn)值規(guī)模太小時(shí)，原材料自制成本會(huì)高于外購(gòu)。故向上游垂直整合來(lái)降本的戰(zhàn) 略需要匹配市占率的提升，市占率越高，原材料自制的單位固定產(chǎn)本越低；而當(dāng)產(chǎn)值突破自 制可以降本的閾值時(shí)，自制率越高降本力度越大；故突破自制率降本的產(chǎn)值閾值后，自制率 和市占率會(huì)形成正反饋循環(huán)，頭部企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。以激光芯片為例，半導(dǎo)體激光芯片的生 產(chǎn)具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，IPG 作為行業(yè)龍頭，有足夠的產(chǎn)值規(guī)模來(lái)支撐其自制芯片。2009-20 20 年，IPG 激光芯片每瓦成本大幅下降 85%，一方面是因?yàn)樾酒夏柖?，集成度提?帶來(lái)成本的下降；另一方面也是因?yàn)?IPG 持續(xù)提升該部件的自制率。

同等功率下，單模激光器較多模元器件使用量大幅減少。多模激光器由多個(gè)單模激光器合束 得到，單模激光器輸出功率越高成本優(yōu)勢(shì)越明顯。以 12Kw 激光器為例，一臺(tái)由 4 臺(tái) 3Kw 單 模塊激光器合束得到的 12Kw 多模激光器比一臺(tái) 12Kw 單模塊激光器多增加了 3 套諧振腔的 成本，同時(shí)人工和制造成本也隨之上升。同功率下，單模激光器與多模激光器相比，各類(lèi)成 本基本按照合束的數(shù)量成比例下降。目前，IPG 單模激光器功率最高可到 20Kw，國(guó)內(nèi)銳科激 光和創(chuàng)鑫激光只能做到 12Kw。單模功率提升的難點(diǎn)在于有源光纖的熱負(fù)載能力要大幅提升。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

與多模相比，單模在效率和性能上也大幅提升。多模激光器由多個(gè)單模激光器合束而成，模 塊之間的光路、電路、水路均需互聯(lián)，熔接點(diǎn)多，光束輸出過(guò)程中容易受損，而單模由于結(jié) 構(gòu)簡(jiǎn)單，所用器件和熔接點(diǎn)更少，穩(wěn)定性也大幅提升。此外，同等功率下，單模較多模的效 率也有提升。以切割 3mm/10mm/16mm/20mm 厚度的不銹鋼為例，6.6Kw 單模較 6Kw 多模 激光器切割速度分別高出 60%/33.33%/40%/50%。

3.3.2 長(zhǎng)期：提升研發(fā)能力、加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備，逐鹿高端市場(chǎng)

IPG 激光器應(yīng)用全面開(kāi)花，國(guó)內(nèi)聚焦中低端材料加工領(lǐng)域。IPG 憑借深厚的歷史與技術(shù)積淀， 下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花，其激光器被廣泛應(yīng)用在材料加工、通訊、先進(jìn)科學(xué)（科研&軍事）、醫(yī)療 等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)頭部激光器生產(chǎn)企業(yè)銳科激光和創(chuàng)鑫激光目前產(chǎn)品主要聚焦在材料加工領(lǐng)域， 對(duì)于附加值更高的通訊、先進(jìn)科學(xué)和醫(yī)療領(lǐng)域涉及較少。此外，在材料加工領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)激光 器企業(yè)的業(yè)務(wù)也主要聚焦在打標(biāo)、中低功率切割、手持焊等技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低的領(lǐng)域，IPG 則聚焦在高功率切割、動(dòng)力電池焊接等附加值更高的領(lǐng)域。2021 年，IPG、銳科激光毛利率 分別為 47.67%、29.35%。

激光器高端應(yīng)用領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，盈利能力更強(qiáng)。激光器盈利能力高低與其是否是作為工 具使用高度相關(guān)，具備工具屬性的應(yīng)用領(lǐng)域，一般市場(chǎng)空間大，對(duì)價(jià)格敏感；非工具屬性的 應(yīng)用領(lǐng)域，一般市場(chǎng)空間小，對(duì)性能要求更高，價(jià)格非主要考量因素，故毛利率較高。諸如 科研、軍事、醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)τ诩す馄餍阅芤笊跤趦r(jià)格，故盈利能力優(yōu)于材料加工領(lǐng)域。材 料加工領(lǐng)域，微觀應(yīng)用對(duì)性能要求也高于宏觀應(yīng)用，故對(duì)應(yīng)盈利能力也更佳。

以切割為例， 芯片切割等微觀切割相對(duì)鋼板切割等宏觀切割對(duì)切割設(shè)備的性能要求更高，對(duì)應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力也更佳。銳科激光 2019 年收購(gòu)的國(guó)神光電聚焦 LED 芯片切割，對(duì)應(yīng)銳科激光營(yíng) 收口徑的超快激光器部分；銳科激光本部業(yè)務(wù)涵蓋切割及少部分焊接業(yè)務(wù)，主要對(duì)應(yīng)營(yíng)收口 徑的連續(xù)光纖激光器部分。2019-2021 年，銳科激光超快激光器毛利率遠(yuǎn)高于連續(xù)激光器毛 利率，且保持相對(duì)穩(wěn)定。

逐鹿高端市場(chǎng)需具備扎實(shí)的技術(shù)和研發(fā)實(shí)力。包層側(cè)面泵浦技術(shù)和分布式單發(fā)射泵浦結(jié)構(gòu)是 I PG 的技術(shù)基石。包層側(cè)面泵浦技術(shù)通過(guò)簡(jiǎn)潔的機(jī)制以極高的效率將多模二極管光轉(zhuǎn)換為單模 光纖激光器光，同時(shí)大幅提升了激光光束的質(zhì)量。分布式單發(fā)射泵浦結(jié)構(gòu)形成了無(wú)需維護(hù)的 泵浦解決方案，其中的單芯結(jié)二極管壽命超過(guò) 100000 小時(shí)。

IPG 技術(shù)的領(lǐng)先源于持續(xù)的高 研發(fā)投入，2021 年 IPG 研發(fā)支出 8.9 億元，超過(guò)銳科激光 2014-2021 年累計(jì)研發(fā)支出 7.8 億 元。在保持較大收入規(guī)模體量的情況下，IPG 的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)高于銳科激光和創(chuàng)鑫激光。I PG 成立于 1990 年，是光纖激光器領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)者，憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先， 有能力維系高研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)只有不斷加大研發(fā)，提升技術(shù) 實(shí)力、擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)，才可能在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)。近幾年來(lái)，國(guó)產(chǎn)龍頭銳科激光也在持 續(xù)加大研發(fā)投入，逐鹿高端市場(chǎng)。

低功率切割內(nèi)卷嚴(yán)重，高端焊接國(guó)產(chǎn)尚待導(dǎo)入。切割和焊接分別為國(guó)產(chǎn)激光器企業(yè)核心和欲 拓展的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。在材料加工領(lǐng)域，切割、焊接分別屬于前序、尾部生產(chǎn)環(huán)節(jié)，焊接環(huán)節(jié)出 錯(cuò)可能導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)品直接報(bào)廢、前序生產(chǎn)投入作廢，故焊接環(huán)節(jié)對(duì)于產(chǎn)品性能的要求更高。

據(jù)創(chuàng)鑫激光官微介紹，全國(guó)有超過(guò) 8000 家激光相關(guān)企業(yè)，70%企業(yè)核心業(yè)務(wù)堆積在低功率切 割下料這一初始的加工環(huán)節(jié)，這導(dǎo)致整個(gè)激光切割產(chǎn)業(yè)鏈深陷薄利經(jīng)營(yíng)模式。焊接領(lǐng)域，國(guó) 內(nèi)企業(yè)主要聚集在低門(mén)檻的手持激光焊，對(duì)于動(dòng)力電池等高端領(lǐng)域突破有限。動(dòng)力電池激光 焊接設(shè)備在動(dòng)力電池生產(chǎn)線(xiàn)中價(jià)值量占比小，但對(duì)產(chǎn)品良率具有決定性作用，故國(guó)內(nèi)動(dòng)力電 池廠商如寧德時(shí)代等主要采用 IPG 等國(guó)外廠商的激光器。國(guó)產(chǎn)龍頭銳科激光在動(dòng)力電池等高 端焊接領(lǐng)域已開(kāi)展國(guó)產(chǎn)驗(yàn)證工作，目前進(jìn)展順利。

3.4 市場(chǎng)集中度：激光器顯著高于上游原材料和下游激光設(shè)備

激光器市場(chǎng)集中度顯著高于上游原材料及下游激光加工設(shè)備。

1）上游半導(dǎo)體激光芯片 CR1 市占率 13.41%，特種光纖 CR3 市占率 59.1%。激光器上游原材料包括光學(xué)材料、電學(xué)材料、 機(jī)械件等，其中光學(xué)材料價(jià)值占比約 65%。電學(xué)材料和機(jī)械件等基本是充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。光學(xué) 材料中泵浦源占比 50%以上，特種光纖占比 25%以上。泵浦源主要由半導(dǎo)體激光芯片構(gòu)成， 根據(jù)長(zhǎng)光華芯招股說(shuō)明書(shū)，2020 年長(zhǎng)光華芯占據(jù)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體激光芯片 13.41%的市場(chǎng)份額， 位居第一。特種光纖 CR3 合計(jì)占據(jù) 59.1%份額。2）光纖激光器 CR3 市占率 73.7%。3） 下游應(yīng)用中激光切割設(shè)備市場(chǎng)份額 40.62%，激光切割設(shè)備 CR3 市占率 24.8%?？偨Y(jié)來(lái)看， 激光器行業(yè)集中度顯著高于上下游，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)地位相對(duì)更高。

四、多渠道降本增效，高研發(fā)助力高端轉(zhuǎn)型

4.1 地理優(yōu)勢(shì)與優(yōu)質(zhì)售后助力公司快速發(fā)展

公司地處武漢光谷，百億發(fā)展基金助力激光產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展。銳科激光總部位于武漢光谷，隸 屬武漢東湖高新區(qū)。武漢光谷是我國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)源地，截至 2021 年，光谷激光企業(yè)超過(guò) 200 家，2020 年激光企業(yè)總收入突破 200 億元。到 2035 年，激光企業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 3000 億元。與此同時(shí)，東湖 高新區(qū)出臺(tái)了“激光產(chǎn)業(yè)黃金 10 條”扶持政策，其中包括設(shè)立 100 億元激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金， 用于支持區(qū)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)、增資擴(kuò)股、技術(shù)創(chuàng)新等投資；此外對(duì)于企業(yè)設(shè)備投入給予 10% 的補(bǔ)貼、研發(fā)費(fèi)用投入超過(guò) 5%的且有給予 20%的費(fèi)用補(bǔ)貼。

完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司在大陸所有省份、自治區(qū)、直轄市均設(shè)有服務(wù) 網(wǎng)點(diǎn)，應(yīng)對(duì)客戶(hù)需求提出“8 小時(shí)給出解決方案，48 小時(shí)抵達(dá)現(xiàn)場(chǎng)維修”的服務(wù)承諾。優(yōu)質(zhì) 的售前、中、后服務(wù)助力公司持續(xù)獲取更多市場(chǎng)增量。立足大陸市場(chǎng)，公司在主要地區(qū)及國(guó) 家均設(shè)有辦事處。憑借高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品和完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司客戶(hù)數(shù)量由 2015 年的 367 家已上升至 2021 年的超 2000 家。截至 2021 年，公司海外業(yè)務(wù)主要集中在亞非等發(fā)展中國(guó) 家。2022 年開(kāi)始，公司開(kāi)始通過(guò)參加展會(huì)等方式增加在歐洲市場(chǎng)的曝光度，擬涉足 IPG 長(zhǎng)期 占據(jù)的歐洲市場(chǎng)。

4.2 強(qiáng)研發(fā)護(hù)航高端轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品全助力市場(chǎng)拓展

公司高研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)外趕超。公司研發(fā)投入由 2016 年的 0.38 億元提升至 2021 年的 2.88 億元，CAGR 為 49.94%。公司研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升，至 2021 年已達(dá) 8.4%。高研 發(fā)投入推動(dòng)公司技術(shù)創(chuàng)新，截至 2021 年底，公司專(zhuān)利數(shù)量達(dá)到 509 項(xiàng)，IPG 為 600 項(xiàng)，與 I PG 專(zhuān)利差距持續(xù)縮小，其中公司發(fā)明專(zhuān)利從 2017 年的 24 項(xiàng)提升至 2021 年的 73 項(xiàng)。2022 Q1 公司研發(fā)費(fèi)用 0.7 億元，同比增長(zhǎng) 139.3%，單季度研發(fā)費(fèi)用已超 2017 年全年支出。高 研發(fā)投入下，2021 年公司面向激光焊接、熔覆、船舶制造、航空航天等高端領(lǐng)域累計(jì)推出 2 3 款新產(chǎn)品，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。同期 IPG 僅推出一款手持激光焊新品，創(chuàng)鑫激光僅推出 3 款新品。公司產(chǎn)品迭代與響應(yīng)市場(chǎng)速度遠(yuǎn)快于 IPG 與創(chuàng)鑫激光。

激光產(chǎn)品譜系國(guó)內(nèi)最全，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì) IPG 趕超。公司已實(shí)現(xiàn)脈沖、準(zhǔn)連續(xù)、連續(xù)光纖激 光器，半導(dǎo)體激光器，超快激光器產(chǎn)品布局，產(chǎn)品譜系與 IPG 匹配，國(guó)內(nèi)最全。與 IPG 相比， 公司的差距體現(xiàn)在連續(xù)光纖激光器最高單模功率上，不過(guò)在強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力與持續(xù)的研發(fā)投 入加持下，公司預(yù)計(jì)在該領(lǐng)域也有望實(shí)現(xiàn)趕超。除此之外，公司在脈沖、準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器， 半導(dǎo)體激光器上的布局均遠(yuǎn)超過(guò) IPG 和國(guó)內(nèi)的創(chuàng)鑫激光。下游應(yīng)用領(lǐng)域上，公司也在快速進(jìn) 入目前新興領(lǐng)域如激光焊接、激光清洗、激光熔覆等。同時(shí)隨著連續(xù)型光纖激光器功率的提 升，公司也不斷往新能源、船舶制造、航空航天等高端領(lǐng)域延伸以提升產(chǎn)品附加值。

切割產(chǎn)品高功率化，焊接、清洗產(chǎn)品導(dǎo)入高端客戶(hù)。2021 年，公司 30Kw/40Kw/100Kw 超高 功率產(chǎn)品開(kāi)始銷(xiāo)售，全年萬(wàn)瓦以上激光器銷(xiāo)售超 2380 臺(tái)，yoy+243%；6Kw 以上高功率激光 器銷(xiāo)售超 5900 臺(tái)，yoy+175%。切割領(lǐng)域，公司高功率激光器出貨速度顯著加快。焊接領(lǐng)域， 公司于 2018 年與動(dòng)力電池龍頭客戶(hù)建立合作關(guān)系，目前在龍頭客戶(hù)銷(xiāo)售已有實(shí)質(zhì)性突破。清 洗類(lèi)產(chǎn)品已與眾多龍頭客戶(hù)形成批量合作。

國(guó)神光電主營(yíng)超快激光器，產(chǎn)品主要包括 200W 紅外皮秒/100W 綠光皮秒/50W 紫外皮秒，100W 紅外飛秒/30W 綠光飛秒/10W 紫外飛秒，10W 深紫外皮秒激光器，200W 亞納秒激光器等，廣泛用于芯片切割、面板玻璃切割、PCB 切割等微加工領(lǐng)域。2021 年，國(guó) 神光電銷(xiāo)售皮秒/飛秒激光器約 600 臺(tái)，超快領(lǐng)域市占率國(guó)內(nèi)第一；同期國(guó)神光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1. 12 億元，凈利潤(rùn) 5684 萬(wàn)元，凈利率 50.7%，顯著高于公司其他業(yè)務(wù)盈利能力。

在“我國(guó) 2050 年建成世界一流軍隊(duì)” 的目標(biāo)下，我國(guó)國(guó)防工業(yè)有望迎來(lái)跨越式發(fā)展。激光器作為前沿高科技產(chǎn)品，將廣泛應(yīng)用到 新式武器裝備中。根據(jù) GIA 發(fā)布的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告顯示，激光作為特種領(lǐng)域重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域預(yù)計(jì) 在 2026 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 407 億美元，CAGR 為 23.6%。公司作為國(guó)產(chǎn)激光器龍頭及航天 科工體系內(nèi)子公司，在新的一輪武器裝備更新?lián)Q代中將充分受益。財(cái)務(wù)上看，公司將特種業(yè) 務(wù)營(yíng)收劃分在技術(shù)開(kāi)發(fā)口徑。2016-2021 年來(lái)，公司技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)實(shí)現(xiàn)了 74.94%的復(fù)合增長(zhǎng)。

4.3 三大途徑降本增效，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力

公司通過(guò)采購(gòu)、研發(fā)、生產(chǎn)三大途徑降本，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。行業(yè)激烈價(jià)格戰(zhàn)背景下， 成本控制能力成為公司盈利的重要因素。公司主要通過(guò)采購(gòu)、研發(fā)、生產(chǎn)三大途徑實(shí)現(xiàn)降本。 1）采購(gòu)：梳理關(guān)鍵原材料成本及核心供應(yīng)商形成重點(diǎn)供應(yīng)商的生態(tài)圈，確保供應(yīng)商及采購(gòu)原 材價(jià)格穩(wěn)定，達(dá)到控制成本的目的。2）研發(fā)：提升關(guān)鍵零部件自研、自產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)降本和對(duì) 產(chǎn)品和質(zhì)量的把控。持續(xù)推動(dòng)工藝升級(jí)，提升核心元器件的功率和效率。3）生產(chǎn)：持續(xù)推進(jìn) 自動(dòng)化建設(shè)，提升核心元器件生產(chǎn)自動(dòng)化率，降低人工運(yùn)行成本，提升規(guī)?；a(chǎn)能力和生 產(chǎn)效率。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

與上游建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)原材料保供與成本可控。光學(xué)器件為激光器核心原材料，光 學(xué)器件中泵浦源和光纖兩項(xiàng)合計(jì)占比近 80%。泵浦源核心器件為半導(dǎo)體激光芯片，公司半導(dǎo) 體激光芯片絕大部分采購(gòu)自武漢銳晶和長(zhǎng)光華芯，其中武漢銳晶為公司控股股東航天三江控股子公司，長(zhǎng)光華芯董事長(zhǎng)由公司前任監(jiān)事閔大勇?lián)巍９咎胤N光纖采購(gòu)自武漢睿芯和長(zhǎng) 飛光纖，其中武漢睿芯為公司全資子公司，長(zhǎng)飛光纖副總裁閆長(zhǎng)鹍為銳科副董事長(zhǎng)閆大鵬之 弟。在美國(guó)對(duì)中國(guó)核心關(guān)鍵部件實(shí)施制裁的背景下，核心原材料供應(yīng)商均在不同程度與公司 有關(guān)聯(lián)關(guān)系，保證了公司原材料供應(yīng)和價(jià)格的穩(wěn)定。

產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，單模功率不斷提升。龍頭 IPG 核心原材料全部實(shí)現(xiàn)自制，降 低成本的同時(shí)保障了產(chǎn)品質(zhì)量。公司依賴(lài)自身研發(fā)優(yōu)勢(shì)，仿效 IPG 走產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合之路。 截至 2021 年，公司已掌握包括泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器、光 纖光柵等核心原材料的自制能力。以特種光纖為例，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 70%-80%的自制率，未來(lái) 有望實(shí)現(xiàn)完全自制。單模功率提升可大幅減少元器件使用量實(shí)現(xiàn)降本，公司目前單模最高功 率可實(shí)現(xiàn) 12Kw，多模產(chǎn)品中應(yīng)用的單模也開(kāi)始逐步從 3Kw 向 6Kw 和 12Kw 轉(zhuǎn)變，有利于進(jìn) 一步降低激光器的生產(chǎn)成本。

前瞻性布局自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)，旨在降本增效。激光器生產(chǎn)步驟繁多，需要大量的生產(chǎn)人員完成裝 配工作。2021 年，銳科激光人員構(gòu)成中生產(chǎn)人員占比高達(dá) 72.18%。隨著勞動(dòng)力成本的持續(xù) 提升，自動(dòng)化生產(chǎn)亟需提上日程。2021 年 12 月，公司擬投資 50 億元在黃石投建激光器智能 制造基地，引入自動(dòng)化生產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)，完成激光器及核心器件的生產(chǎn)。智能產(chǎn)線(xiàn)的引入有望大幅 減少生產(chǎn)人員，降低人工成本，同時(shí)大幅提升生產(chǎn)效率。

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