01

君哥哥

熟悉的味道，美爾雅想象空間打開(kāi)

一、基本面：美爾雅主業(yè)為紡織服裝，是國(guó)內(nèi)規(guī)模比較大的西服和時(shí)裝企業(yè)之一，兼顧藥品零售和醫(yī)療服務(wù)等！

業(yè)績(jī)一般，乏善可陳：公司從2013年到2020年扣非連續(xù)虧損，。去年?duì)I收同比增長(zhǎng)43%，利潤(rùn)2285萬(wàn)，同比下降82%，凈現(xiàn)金流減少1.1億！今年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%，利潤(rùn)虧損三百萬(wàn)！整體主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常一般！

二、消息面

1、昨天公司公告，擬將持有的美爾雅期貨45%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給第二大股東正涵投資！估算交易額可能10億左右！交易完成，正涵投資持股75%，成為美爾雅期貨的實(shí)控人。

2、美爾雅期貨去年利潤(rùn)0.9億，同比增長(zhǎng)96%，屬于不錯(cuò)的資產(chǎn)！

3、正涵投資為勁牌全資子公司，背后是吳少勛家族，擁有中國(guó)勁酒、毛鋪酒、持正堂三大品牌！且沒(méi)有上市平臺(tái)！

股價(jià)走勢(shì)：美爾雅股本小，股性活躍，歷史上多次重組題材炒作！去年5到7元波動(dòng)，今年五月最低4.8元，然后反彈，今天漲停！

三、君哥觀點(diǎn)

1、美爾雅主業(yè)盈利能力一般，乏善可陳！

2、美爾雅歷史上多次重組炒作，股性活躍！

3、前實(shí)控人解直錕去世后，控股股東發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳皩?shí)控人為湖北百佳新高！

4、公司股價(jià)處于歷史低位。

5、轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得10億現(xiàn)金后，不排除美爾雅進(jìn)一步的資產(chǎn)重組動(dòng)作！未來(lái)想象空間很大！

6、操作建議，重點(diǎn)關(guān)注，低位部分參與！

02

江瀚視野

廣告讓位后的知乎有啥不一樣了？

知乎的這份財(cái)報(bào)，讓人最大的感覺(jué)就是這次財(cái)報(bào)其實(shí)干貨很多，也有很多值得關(guān)注的點(diǎn)，讓人看到了很多知乎轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，我們不妨好好分析一下這一些重要的點(diǎn)。

首先，雖然知乎至今還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的盈利，依然在虧損的狀態(tài)之中，但是知乎本身的營(yíng)收水平都已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)比較好的狀態(tài)，特別是在當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)相對(duì)壓力較大的情況之下，知乎保持了55.4%的營(yíng)收增幅，實(shí)際上是非常不容易的。在這樣的大背景之下，知乎作為一家科技類(lèi)上市公司，這種穩(wěn)定的數(shù)據(jù)表現(xiàn)是整個(gè)市場(chǎng)之中比較值得關(guān)注的點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)前的整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有自身的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性才是長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵，所以至少?gòu)哪壳暗慕嵌葋?lái)看知乎保證了自身長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，這是當(dāng)前知乎非常值得我們關(guān)注的一個(gè)核心要點(diǎn)。

其次，最讓大家意外的是當(dāng)前知乎的本身收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化，知乎的內(nèi)容商業(yè)化解決方案業(yè)務(wù)超過(guò)了之前的廣告業(yè)務(wù)，對(duì)于大部分的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)來(lái)說(shuō)，廣告業(yè)務(wù)都是核心的收入來(lái)源，通過(guò)廣告賺錢(qián)似乎是最成熟的一個(gè)商業(yè)模式。而知乎的內(nèi)容商業(yè)化解決方案業(yè)務(wù)，實(shí)際上就是一個(gè)非常特殊的業(yè)務(wù)，相比于單純的廣告業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，內(nèi)容商業(yè)化解決方案實(shí)際上是根據(jù)用戶(hù)的需求制定屬于用戶(hù)的解決方案，幫助用戶(hù)更好的進(jìn)行內(nèi)容的推廣。

實(shí)際上對(duì)于大部分的內(nèi)容社區(qū)來(lái)說(shuō)，這都是非常重要的關(guān)鍵點(diǎn)，因?yàn)樵诋?dāng)前整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)正處于一個(gè)相對(duì)下行的狀態(tài)的時(shí)候，大部分的廣告主往往都越來(lái)越在意自身廣告的宣傳效果。所以在這樣的大背景之下，內(nèi)容商業(yè)化解決方案從某種意義上代表的是市場(chǎng)有了更多的想象空間，也能夠更加深入定制化的獲得有效的業(yè)務(wù)支撐。知乎的主要收入來(lái)源的改變代表的是知乎已經(jīng)擁有了一種超過(guò)廣告業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)來(lái)源，并且也為知乎的長(zhǎng)期可持續(xù)化的發(fā)展，特別是在當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入下行狀態(tài)之后，給知乎形成了比較穩(wěn)定的基本盤(pán)。

第三，知乎的職業(yè)教育業(yè)務(wù)可以說(shuō)呈現(xiàn)出了蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。原先知乎僅僅是一個(gè)知識(shí)的社群，而在當(dāng)前的市場(chǎng)變化之中，知識(shí)也可以逐漸變成生產(chǎn)力，知識(shí)付費(fèi)或者說(shuō)給知識(shí)買(mǎi)單，越來(lái)越成為了大家同意的一種理念，而當(dāng)前的職業(yè)教育無(wú)疑是一個(gè)更有優(yōu)勢(shì)也更具市場(chǎng)想象空間的教育類(lèi)型。對(duì)于大多數(shù)的職場(chǎng)人來(lái)說(shuō)，大家都經(jīng)歷著相對(duì)壓力比較大的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之中，職場(chǎng)教育無(wú)疑成為了大家不斷提升自己競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而知乎正好憑借自身的知識(shí)社群的優(yōu)勢(shì)，做好職場(chǎng)教育無(wú)疑能夠給市場(chǎng)帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

因此這一次知乎的財(cái)報(bào)其實(shí)給了市場(chǎng)更多值得關(guān)注的故事，而這些故事無(wú)疑又能夠給市場(chǎng)更好的預(yù)期。

03

左手右手畫(huà)三下

網(wǎng)易財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)

1、總營(yíng)收 236 億，同比增長(zhǎng) 15%，高于一致預(yù)期的 226 億，其中端游《永劫無(wú)間》的優(yōu)秀表現(xiàn)再次貢獻(xiàn)主要預(yù)期差。還有云音樂(lè)的社交娛樂(lè)收入逆風(fēng)大增 62%，也是推動(dòng)收入上升的動(dòng)力來(lái)源。

2、毛利率同比環(huán)比均略有上浮，主要受毛利率更高的端游占比提升帶來(lái)，其次，小部分是云音樂(lè)的毛利率大幅改善引起。

3、一季度網(wǎng)易沒(méi)有新游戲發(fā)布，因此在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上略有克制，再加上 K12 在線課程業(yè)務(wù)裁撤后，有道的高額投放也快速下滑。除此之外，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用也都明顯有一定優(yōu)化。股權(quán)激勵(lì)基本穩(wěn)定，占總收入比重與去年同期持平。

4、最終經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)絕對(duì)值遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)率也同比上浮近 3 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整的歸母凈利率同比下滑，主要系股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)損失增加造成。

5、回購(gòu)方面，一季度新增回購(gòu) 160 萬(wàn)股，耗費(fèi) 1 億多美金。截至目前，不超過(guò) 30 億的回購(gòu)計(jì)劃已花了 19 億。

6、截至一季度末，公司類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、存款、短期投資）在 1070 億元人民幣，較去年底增加近 40 億。現(xiàn)金流充盈，可以支撐公司推動(dòng)出海擴(kuò)張及其他戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。5 月初網(wǎng)易宣布成立美國(guó)第一家自有游戲工作室，主要負(fù)責(zé)主機(jī)游戲開(kāi)發(fā)。雖然目前海外游戲收入占比不高，還在 20% 以下水平，但管理層在電話會(huì)上宣布長(zhǎng)期目標(biāo)展望在 40-50%。

04

跟不上步驟

云業(yè)務(wù)的重要性

阿里巴巴云的年化營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到 120 億美元。

在截至 2020 年 12 月 31 日的 9 個(gè)月里，阿里巴巴的 EBITA 為負(fù) 19 億元人民幣。在最近 9 個(gè)月期間，這一數(shù)字已變?yōu)檎?8.7 億元人民幣。這一時(shí)期的保證金波動(dòng)從負(fù) 4% 到正 2%。許多云服務(wù)提供商在初始階段利潤(rùn)率較低。在達(dá)到更高的收入基礎(chǔ)后，他們能夠利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更好的利潤(rùn)率。

我們已經(jīng)在谷歌的云業(yè)務(wù)中看到了這一點(diǎn)。谷歌上季度的利潤(rùn)率較上年同期提高了 16 個(gè)百分點(diǎn)。隨著收入基礎(chǔ)的增加和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善，阿里巴巴也應(yīng)該能夠顯示出在云計(jì)算方面的利潤(rùn)率有所提高。

另一個(gè)有利于阿里巴巴云的因素是該公司在國(guó)際上的快速增長(zhǎng)。最近，阿里巴巴在德國(guó)開(kāi)設(shè)了第三個(gè)數(shù)據(jù)中心，在利潤(rùn)豐厚的歐洲地區(qū)直接與亞馬遜、微軟、谷歌和其他云服務(wù)提供商展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

需要注意的是，阿里巴巴云有很多類(lèi)似亞馬遜 AWS 的特性，因?yàn)檫@兩家云業(yè)務(wù)都是從電子商務(wù)業(yè)務(wù)起步的。這使得客戶(hù)更容易使用阿里巴巴云，而不是 AWS，以防他們獲得更好的折扣。

許多客戶(hù)專(zhuān)注于使用多個(gè)云提供商的服務(wù)，而不是單一的云公司。隨著客戶(hù)試圖讓云服務(wù)提供商多元化，這將有助于阿里巴巴云獲得市場(chǎng)份額。

亞馬遜 AWS 的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率通常為 30%。阿里巴巴云與 AWS 之間存在巨大的利潤(rùn)率差距。本財(cái)年前三個(gè)季度，阿里巴巴云的利潤(rùn)率已經(jīng)提高了 6 個(gè)百分點(diǎn)。隨著阿里巴巴加大對(duì)云業(yè)務(wù)的國(guó)際投資，情況可能會(huì)進(jìn)一步改善。

因此，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善、國(guó)際擴(kuò)張以及客戶(hù)對(duì)多個(gè)云提供商的使用，我們應(yīng)該會(huì)看到阿里巴巴云的利潤(rùn)率有很大提高，從而看到與 AWS 的利潤(rùn)率差距縮小。

05

腸仔愛(ài)分享

長(zhǎng)期看好東方雨虹

1.防水板塊天生就會(huì)出壟斷巨頭，國(guó)外成熟市場(chǎng)已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)，當(dāng)前雨虹通過(guò)多年努力已經(jīng)將市占率由1%提升至15%，遙遙領(lǐng)先同行。未來(lái)30%概率極高，乃至50%市占率也不是不可想象；

2.防水市場(chǎng)具有消費(fèi)屬性，國(guó)外成熟市場(chǎng)在市占率較高，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍?，還有20多倍PE，因此，現(xiàn)價(jià)投資雨虹，除了享受市占率提升，營(yíng)收凈利增長(zhǎng)邏輯外，無(wú)需擔(dān)心殺估值風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，此處不考慮估值波動(dòng)因素；

3.雨虹的未來(lái)不僅僅是防水板塊，依托現(xiàn)有的渠道和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，雨虹目標(biāo)是綜合建材服務(wù)商，在防水市占率超30%后，未來(lái)保溫材料、涂料都將發(fā)力，而涂料市場(chǎng)空間更大，而雨虹團(tuán)隊(duì)已經(jīng)經(jīng)過(guò)防水檢驗(yàn)，是一支來(lái)之能戰(zhàn)、戰(zhàn)之能勝的威武之師；

雨虹的遠(yuǎn)期愿景是“世界的東方雨虹”，不要把未來(lái)的雨虹局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而要放眼全球。全球防水龍頭瑞士西卡，全球設(shè)廠；國(guó)內(nèi)石膏板龍頭北新建材，走向海外國(guó)外設(shè)廠。未來(lái)雨虹一定會(huì)重復(fù)這條路，前途不可限量！

06

昨辰-美股半導(dǎo)體

英偉達(dá) FY23Q1財(cái)報(bào)詳解

1、營(yíng)收、EPS超預(yù)期，刷新歷史高位。

FY23Q1營(yíng)收同比增46.4%至82.88億美元（指引79.38-82.62億美元，預(yù)期81.2億美元）。剔除13.5億美元Arm收購(gòu)終止費(fèi)用影響后的凈利潤(rùn)為29.68億美元，同比增長(zhǎng)55.2%（英偉達(dá)已于20年支付給Arm現(xiàn)金20億美元，包括13.6億美元收購(gòu)預(yù)付款與6.4億美元Arm授權(quán)購(gòu)買(mǎi)款）。Non-GAAP調(diào)整后EPS同比增長(zhǎng)69%至1.32美元（預(yù)期1.3美元）。

毛利率為65.5%（指引64.7%-65.7%，上季為65.4%），目前英偉達(dá)已能夠消化成本上升和來(lái)自供應(yīng)鏈的壓力，預(yù)計(jì)Q2毛利率將維持在當(dāng)前水平。

2、分業(yè)務(wù)來(lái)看，游戲和數(shù)據(jù)中心兩大核心業(yè)務(wù)營(yíng)收雙雙刷新上季新高，數(shù)據(jù)中心增速更勝上季。

在GeForce RTX 30系列產(chǎn)品周期的推動(dòng)下（預(yù)估目前GeForce游戲GPU安裝量的近三分之一都在RTX上），游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.2%至36.2億美元（預(yù)期34.6億美元，上季增37.1%）。從終端需求來(lái)看，游戲行業(yè)的潛在動(dòng)力非常強(qiáng)勁：在過(guò)去兩年，就有1億新的游戲玩家進(jìn)入了PC行業(yè)。但受中國(guó)疫情封鎖和俄烏沖突的影響，Q2來(lái)自游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收可能會(huì)下降10%左右。

數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)83.1%至37.5億美元（預(yù)期36億美元，上季增71.5%），連續(xù)十一個(gè)季度創(chuàng)新高。繼FY21Q2以來(lái)，本季數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收占比再度超過(guò)游戲業(yè)務(wù)，成為英偉達(dá)的第一大營(yíng)收來(lái)源。Q1來(lái)自超大規(guī)模和云計(jì)算客戶(hù)的銷(xiāo)售收入同比翻了一倍多，垂直行業(yè)（主要包括消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司、金融服務(wù)和電信）的需求依舊旺盛，網(wǎng)絡(luò)方面的營(yíng)收加速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心未來(lái)仍有持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

因零部件短缺，英偉達(dá)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（如圖形處理器（GPU）產(chǎn)品）仍受到很大的供應(yīng)限制，但供應(yīng)問(wèn)題今年內(nèi)料將逐步好轉(zhuǎn)。

3、庫(kù)存方面，渠道庫(kù)存已接近正?；?，預(yù)計(jì)Q2庫(kù)存將保持在當(dāng)前水平左右。雖然難以量化開(kāi)采加密貨幣對(duì)游戲需求的貢獻(xiàn)程度，但以太坊哈希率增速的降低，可能反映了利用GPU挖礦活動(dòng)的減少，預(yù)計(jì)來(lái)自挖礦的貢獻(xiàn)會(huì)逐漸降低。

4、管理層指引略遜于預(yù)期：預(yù)計(jì)FY23Q2營(yíng)收為79.38-82.62億美元（預(yù)期84.4億美元）,取中值81億美元，同比增長(zhǎng)24.5%，增速進(jìn)一步放緩。Q2受俄烏沖突（歷史上俄羅斯業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的2%）和中國(guó)疫情影響，將分別對(duì)游戲和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)造成約4億美元和1億美元的影響，Q2整體營(yíng)收預(yù)計(jì)將減少約5億美元。Q1通過(guò)回購(gòu)股票和派息回饋股東21億美元，董事會(huì)決定繼續(xù)擴(kuò)大回購(gòu)股票的規(guī)模，截至23年12月，將增加回購(gòu)多達(dá)150億美元。

5、估值：當(dāng)前NTM PE為30.1x。中短期內(nèi)，英偉達(dá)營(yíng)收持續(xù)受宏觀環(huán)境及中國(guó)疫情封鎖影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)據(jù)中心將維持較高景氣度，專(zhuān)業(yè)可視化業(yè)務(wù)中的Omniverse企業(yè)軟件，及汽車(chē)業(yè)務(wù)中的DRIVE ORIN平臺(tái)增長(zhǎng)確定性高，英偉達(dá)未來(lái)增長(zhǎng)前景向好，估值有較大的修復(fù)空間。

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