隨著互聯(lián)網(wǎng)、通信和電商的相關(guān)技術(shù)不斷發(fā)展，疊加消費(fèi)者可支配收入提升及消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，供需兩端協(xié)同共振催化網(wǎng)購規(guī)模不斷擴(kuò)大，線上渠道已成為商家“必爭之地”。因此資本市場上電商服務(wù)供應(yīng)商的隊(duì)伍日益壯大，除了寶尊電商-SW（09991）、麗人麗妝（605136.SH）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、若羽臣（003010.SZ）凱淳股份（301001.SZ）外，碧橙數(shù)字同樣對二級市場躍躍欲試，沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。
規(guī)模擴(kuò)張 毛利率低于同行
招股書顯示，碧橙數(shù)字成立之初通過專注于家電消費(fèi)電子行業(yè)，積累了豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，并將其成功拓展至其他消費(fèi)行業(yè)。目前，公司已在家電消費(fèi)電子、大健康、母嬰親子、個護(hù)美妝、食品飲料、家居裝飾、汽車用品等消費(fèi)領(lǐng)域建立了核心競爭優(yōu)勢。公司服務(wù)的核心品牌均為細(xì)分行業(yè)的龍頭，包括林內(nèi)、西門子、歐姆龍、大金、寶馬、高露潔、巧虎、立邦、美的、華為、海昌/海儷恩、蒙牛、美年大健康、周生生等。
2018年至2021年上半年（以下簡稱報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為4.25億元、6.12億元、8.67億元和5.16億元，年均復(fù)合增長率達(dá)42.86%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司普通股股東凈利潤分別為2350.36萬元、4705.02萬元、6778.92萬元和 3219.90萬元，年均復(fù)合增長率達(dá) 69.83%，與營業(yè)收入均呈持續(xù)快速增長趨勢。
分業(yè)務(wù)而言，品牌零售業(yè)務(wù)是公司收入的主要來源，報告期各期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 83.81%、76.39%、70.87%和 64.07%，2018 年至 2020 年品牌零售業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率達(dá)到 31.36%，帶動公司整體營業(yè)收入快速增長。
同一時期，公司品牌運(yùn)營管理業(yè)務(wù)收入分別為4592.73萬元、9450.06萬元、1.55億元、8937.12萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.82%、15.44%、17.89%和17.33%。2018-2020年，公司品牌運(yùn)營管理業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率為83.73%，隨著報告期內(nèi)主要代運(yùn)營品牌的店鋪收入持續(xù)快速增長，公司相應(yīng)的運(yùn)營管理收入逐年增長。
渠道分銷業(yè)務(wù)收入分別為1084.62萬元、3396.40萬元、6682.00萬元和8384.02萬元，2019 年和2020年同比增幅分別為213.14%和96.74%。公司在合作的分銷品牌數(shù)量、分銷渠道保持快速增長。
報告期內(nèi)，碧橙數(shù)字品牌零售業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，其他三類業(yè)務(wù)收入由2018年的16.19%上升至2021年1-6月的35.93%，顯示出公司分業(yè)務(wù)類型的收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
值得關(guān)注的是，碧橙數(shù)字的毛利率顯著低于同行，報告期內(nèi)分別為32.22%、34.31%、32.79%、28.32%，低于同行可比均值36.88%、37.42%、39.09%、40.45%。主要由于零售產(chǎn)品的品類、知名度、市場受歡迎度的不同，品牌方給予運(yùn)營商的利潤空間存在較大差異。公司品牌零售業(yè)務(wù)收入主要來源于家電消費(fèi)電子，該品類商品客單價較高，毛利率低于同行的主要代理品牌個護(hù)美妝、母嬰親子等產(chǎn)品。
多品類+多品牌布局仍需提升
電商服務(wù)提供商的增長動力，在于存量品牌+新增品牌的持續(xù)發(fā)力。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，碧橙數(shù)字在多品類、多品牌布局方面仍有提升空間。
品牌方面，碧橙數(shù)字的品牌集中度較高。報告期各期，對前五名品牌方商品的零售收入合計(jì)，占當(dāng)年零售業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為95.88%、88.32%、83.18%和 80.30%。品牌運(yùn)營管理業(yè)務(wù)方面，公司向品牌方收取運(yùn)營管理服務(wù)費(fèi)用，報告期各期對前五名品牌方的服務(wù)費(fèi)收入合計(jì)占當(dāng)年運(yùn)營管理收入的比例分別為78.92%、77.80%、73.38%和 64.81%。綜上，公司報告期內(nèi)對主要合作品牌方的依賴度較高，仍受大客戶桎梏。
碧橙數(shù)字在拓展品牌方面不斷深耕，亦取得不錯進(jìn)展。公司零售品牌數(shù)量持續(xù)增長，公司在引進(jìn)新品牌的同時，也對原有品牌矩陣進(jìn)行優(yōu)化，相應(yīng)地，公司分品牌的零售收入結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化。2018年，公司零售收入主要由林內(nèi)和歐姆龍貢獻(xiàn)，兩者合計(jì)零售收入占比為79.23%，2021年1-6月，林內(nèi)和歐姆龍合計(jì)零售收入占比已降至62.77%，美的（含小天鵝）、華為、HACCI、Healthy Care、BE-KIND、高露潔等報告期內(nèi)新開發(fā)的零售品牌已成為公司零售業(yè)務(wù)的重要收入來源。
品類方面，家電消費(fèi)電子仍是公司的大本營，也在大健康、母嬰親子、個護(hù)美妝、食品飲料、家居裝飾、汽車用品等消費(fèi)行業(yè)完成布局。聚焦多個行業(yè)的優(yōu)勢在于，一方面有利于增強(qiáng)該公司的抗風(fēng)險能力，能夠撫平單個行業(yè)的波動或者行業(yè)黑天鵝事件對公司經(jīng)營業(yè)績所帶來的沖擊；另一方面，公司在開展多行業(yè)運(yùn)營的同時，持續(xù)積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，并將在某一行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他行業(yè)運(yùn)營實(shí)踐中，實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)。
渠道仍以天貓為主 拼多多勁增
渠道環(huán)境的分散和多樣化凸顯服務(wù)商的全域服務(wù)價值，也為服務(wù)商帶來新的利潤增長點(diǎn)。對于平臺方，其生態(tài)的構(gòu)建離不開電商服務(wù)商的積極運(yùn)營；對于品牌方，渠道環(huán)境的變化意味著消費(fèi)者了解品牌和進(jìn)行消費(fèi)的方式增多，品牌對消費(fèi)者的精準(zhǔn)觸達(dá)面臨更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，由此也會更加尋求和服務(wù)商的合作。對于服務(wù)商，加碼新興平臺，切入內(nèi)容電商、社交電商等新領(lǐng)域，是獲取流量增量、為自身帶來成長新曲線的重要途徑。
盡管碧橙數(shù)字作為渠道建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富的服務(wù)商，但公司的零售業(yè)務(wù)仍以天貓為主，來自該平臺的收入占各期品牌零售業(yè)務(wù)收入比例分別為76.43%、70.97%、70.23%和56.63%。拼多多的零售收入占比呈上升趨勢，在2021年1-6 月占品牌零售收入的比例已達(dá)14.35%。由于拼多多平臺折扣力度大，產(chǎn)品性價比較高，近年來消費(fèi)群體愈發(fā)廣泛，因此相關(guān)收入增長迅速。然而，拼多多利潤較其他平臺較低，2020年度、2021年1-6月拼多多平臺毛利率分別為8.85%和8.35%，其平臺毛利率低于天貓、京東等主流平臺毛利率。
總的來看，全渠道服務(wù)有利于公司降低經(jīng)營風(fēng)險，也有助于公司為原有品牌進(jìn)行服務(wù)延伸，增加潛在的利潤增長點(diǎn)。但公司天貓為主、京東及抖音較為落后的平臺生態(tài)，對其經(jīng)營產(chǎn)生影響。
綜上所述，碧橙數(shù)字作為電商服務(wù)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。然而品牌、渠道過于集中，導(dǎo)致公司對大客戶、大平臺產(chǎn)生依賴，未來能夠走通“加品牌、擴(kuò)類目、拓渠道”道路，投資者可以長期關(guān)注。
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