粽子第一股沖刺上市迎關(guān)鍵時刻。
在證監(jiān)會1月13日即將召開的發(fā)審會上，浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱五芳齋）的滬市主板IPO申請將接受上會考驗(yàn)。
招股書顯示，五芳齋此次預(yù)計募集10.56億元用于智能食品車間、數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園和研發(fā)中心及信息化升級等多個項(xiàng)目的建設(shè)。
年產(chǎn)4億只粽子的五芳齋盡管報告期內(nèi)其年均營收已超20億元，但是歸母凈利潤于2019年才突破億元大關(guān)。
五芳齋從2018年至2020年的營收分別為24.23億元、25.07億元和24.21億元，同期歸母凈利潤分別為0.97億元、1.63億元和1.42億元。
作為中華老字號，五芳齋早已實(shí)現(xiàn)從國企到民企的轉(zhuǎn)身。厲建平父子實(shí)際控制的五芳齋集團(tuán)股份有限公司（下稱五芳齋集團(tuán)）通過五芳齋的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓逐漸取得控制權(quán)，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格明顯低于同期其他方的價格，其中是否涉嫌國企改制中的利益輸送也有待其進(jìn)一步解釋。
信風(fēng)（ID：TradeWind01）還發(fā)現(xiàn)，五芳齋第一大供應(yīng)商浙江糧午齋食品有限公司（下稱糧午齋）曾宣稱其制作粽子的工藝與五芳齋同是出自姚九華之手，這或?qū)⒔o二者日后“品牌之爭”埋下隱患。
除了五芳齋，已有多家中華老字號向A股市場發(fā)起沖刺，其中“剪刀第一股”張小泉（301055.SZ）已順利登陸創(chuàng)業(yè)板，西安冰峰飲料股份有限公司、天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（下稱天津同仁堂）都已遞交IPO申請書。
而資本是否可以助力這些老字號實(shí)現(xiàn)“新生”，市場正在等待答案。
產(chǎn)能利用率不足下募投遭疑
中華老字號五芳齋在2021年剛過完100歲生日，旗下產(chǎn)品也不僅是聞名大江南北的粽子，還包括月餅、蛋制品、休閑食品、鹵味等。
但粽子仍然是五芳齋主要的收入來源。
招股書顯示，2018年至2020年粽子所創(chuàng)造的收入分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元，占當(dāng)期營收比重分別為66.28%、67.74%和70.77%。
盡管粽子收入在不斷增長，但是銷量卻出現(xiàn)了下滑。
2018年至2020年，五芳齋的粽子系列產(chǎn)品銷量已從4.11億只下降至3.66億只，下滑幅度為10.95%。
與此同時，五芳齋粽子系列產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率也在下降。
從2018年至2020年該系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為121.30%、84.82%和60.57%。
而另一方面，五芳齋10.56億元的募資額中便有4.51億元用于智能食品車間項(xiàng)目的建設(shè)，這一項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)1億只高端粽子系列產(chǎn)品、0.44萬只烘焙類食品和0.13萬袋速凍類食品的生產(chǎn)能力。
五芳齋面臨粽子銷量下滑和產(chǎn)能利用率下降的雙重壓力，卻還要募資擴(kuò)張產(chǎn)能之舉也引起證監(jiān)會的關(guān)注。
“請發(fā)行人補(bǔ)充分析說明公司在產(chǎn)能利用率較低的情況下大幅擴(kuò)產(chǎn)的原因及合理性”。證監(jiān)會指出。
對于產(chǎn)能利用率較低的情況，五芳齋認(rèn)為2019年新建的產(chǎn)線發(fā)揮功效尚需一定時間，且受粽子產(chǎn)品具有顯著的季節(jié)性特征的限制及新冠疫情影響。
“隨著發(fā)行人食品制造業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和產(chǎn)品銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)行人粽子生產(chǎn)線的產(chǎn)能基本實(shí)現(xiàn)了充分利用，在銷售旺季，產(chǎn)能已達(dá)飽和或超負(fù)荷，無法完全滿足市場對發(fā)行人產(chǎn)品的需求。”五芳齋表示。
值得注意的是，五芳齋的粽子系列產(chǎn)品并非全部出于自產(chǎn)，還包括外協(xié)廠商的制作。
2018年至2020年，五芳齋外協(xié)外協(xié)生產(chǎn)數(shù)量分別為0.49億只、0.55億只和0.91億只，占當(dāng)期總產(chǎn)量的比重分別為11.66%、13.40%和25.01%。
除了粽子系列外，五芳齋的月餅、蛋制品、休閑食品、鹵味等其他產(chǎn)品則主要是通過外協(xié)采購得到。
五芳齋對外協(xié)生產(chǎn)的月餅等其他產(chǎn)品的采購額2018年至2020年分別為2.88億元、2.89億元和2.40億元。
誰是五芳齋傳人
在五芳齋粽子系列產(chǎn)品的加工中，2019年新增供應(yīng)商——粽子代工廠糧午齋在2021年上半年一躍成為其第二大供應(yīng)商。
招股書顯示，2021年上半年五芳齋從糧午齋處采購的粽子金額為0.84億元，占采購總額的8.42%，該采購額占糧午齋同期營收的比重已達(dá)59.79%。
事實(shí)上，2019年五芳齋僅從糧午齋處采購月餅，而在2021年上半年才開始加大對其粽子的采購量。
五芳齋將對其對糧午齋采購額的增加歸結(jié)為糧午齋產(chǎn)能的擴(kuò)張及五芳齋自身的產(chǎn)能缺口。
“2020年，糧午齋擴(kuò)大了其自身產(chǎn)能，公司在經(jīng)過評估后確定將其作為粽子系列產(chǎn)品的外協(xié)廠商。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的增長及旺季產(chǎn)能缺口的擴(kuò)大，公司在2021年1-6月進(jìn)一步增加了糧午齋的采購金額?！蔽宸箭S表示。
信風(fēng)（ID：TradeWind01）發(fā)現(xiàn)，糧午齋并非只是簡單的外協(xié)加工廠。
據(jù)糧午齋的官網(wǎng)顯示，其宣傳粽子的工藝開發(fā)、配方均來自原五芳齋粽子傳人之一的姚九華。
據(jù)浙江新聞報道，1956年公私合營之時，“榮記”、“合記”、“慶記”三家“五芳齋”及“香味齋”四家粽子店組建為一家“嘉興五芳齋粽子店”。
該文章中曾提到：“張錦泉創(chuàng)始了五芳齋，而姚九華真正將五芳齋從前店后坊的老店，走上了產(chǎn)業(yè)鏈整合的現(xiàn)代化企業(yè)。如今，五芳齋集團(tuán)員工達(dá)到6000人，年產(chǎn)粽子2億只，不但是全國粽子行業(yè)的龍頭企業(yè)，也跨入了全國餐飲行業(yè)百強(qiáng)、食品制造業(yè)納稅百強(qiáng)企業(yè)的行列?！?/p>
此外，上述報道還曾提到姚九華的家人包括兒子、外孫女等都在五芳齋工作。
這也意味著，五芳齋和糧午齋的粽子制作工藝均是同出姚九華之手，而糧午齋作為五芳齋的粽子代工廠，消費(fèi)者從五芳齋處所購得的部分粽子事實(shí)上便是由糧午齋所產(chǎn)。而這是否會為二者日后的品牌之爭埋下導(dǎo)火索，仍有待進(jìn)一步觀察。
事實(shí)上，老字號陷入品牌之爭的案例屢見不鮮。
比如仍在沖刺上市的天津同仁堂由于與北京同仁堂同為中華老字號，二者卻由于爭奪“同仁堂”這一商標(biāo)多次發(fā)生糾紛。
國企改制誰之殤
五芳齋歷史上曾是國企，而在經(jīng)過幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，其控制權(quán)也移交至厲建平與厲昊嘉父子二人手中。
招股書顯示，厲建平與厲昊嘉通過民營企業(yè)五芳齋集團(tuán)間接控制五芳齋50.06%的股份，為五芳齋的實(shí)際控制人。
故事的起點(diǎn)要從五芳齋成立之時說起。
五芳齋由嘉興市五芳齋粽子公司整體改組，同時吸納浙江省嘉興百貨紡織品批發(fā)公司、嘉興肉類中心、嘉興釀造總公司（下稱嘉興釀造）、嘉興市農(nóng)業(yè)科學(xué)研究院及部分自然人共同作為發(fā)起人，于1998年發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。
2001年4月，以截至1999年12月底五芳齋1789.13萬元的凈資產(chǎn)評估價為基礎(chǔ)，原股東之一的嘉興市商業(yè)控股（集團(tuán)）有限公司（下稱嘉興商業(yè)控股）將其持有的五芳齋國有股507.56萬股予以溢價轉(zhuǎn)讓，其中的253.78萬股以3.55元/股的價格定向協(xié)議轉(zhuǎn)讓給五芳齋的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。同年5月嘉興商業(yè)控股將手中的253.78萬股以3.01元/股轉(zhuǎn)讓給員工趙建平、魏榮明、倪嘉能三人。
但是信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到， 浙江遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)股份有限公司（五芳齋集團(tuán)前身，下稱遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)）在2001年4月通過嘉興釀造、嘉興肉類中心的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以281萬元的價格獲得共計110萬股的股份，平均每股價格僅為2.55元。
這意味著，相近時間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，員工所獲得股份價格甚至高于外部股東。
不僅如此，2004年1月嘉興商業(yè)控股將其持有的國有股253.78萬股以不低于每股4.40元的價格通過產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行掛牌競價方式轉(zhuǎn)讓，彼時五芳齋的評估價值為0.49億元。
而遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)依舊以最低價4.40元/股的價格從嘉興商業(yè)控股手中獲得該股份。
事實(shí)上從1999年至2004年，五芳齋的評估價值已從0.18億元上升至0.49億元，其凈資產(chǎn)增長率已達(dá)172.16%，但是遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)所付出的每股價格增長率僅為72.55%。
遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)的入股價格從程序上來看似乎是公允的，而從實(shí)際的增長率來看明顯存在不合理之處。
不僅如此，五芳齋員工趙建平、魏榮明和倪嘉能三人在2001年5月以3.01元/股從嘉興商業(yè)控股手中得到總計253.78萬股的股份又在2004年3月“原價”轉(zhuǎn)讓給了遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)。
在這短短的4年里，遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)通過歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓終于登上了五芳齋的大股東之位，持有其59.16%的股權(quán)。
2004年12月，遠(yuǎn)洋實(shí)業(yè)也將其公司名字更為“浙江五芳齋控股集團(tuán)股份有限公司”，而此五芳齋早已不是當(dāng)年的五芳齋。
厲建平父子通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓一步步將五芳齋裝入囊中，此次若是上市成功，這將是二人通過國企改制實(shí)現(xiàn)“暴富”的故事。
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