粽子第一股沖刺上市迎關鍵時刻。
在證監(jiān)會1月13日即將召開的發(fā)審會上，浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（下稱五芳齋）的滬市主板IPO申請將接受上會考驗。
招股書顯示，五芳齋此次預計募集10.56億元用于智能食品車間、數(shù)字產業(yè)智慧園和研發(fā)中心及信息化升級等多個項目的建設。
年產4億只粽子的五芳齋盡管報告期內其年均營收已超20億元，但是歸母凈利潤于2019年才突破億元大關。
五芳齋從2018年至2020年的營收分別為24.23億元、25.07億元和24.21億元，同期歸母凈利潤分別為0.97億元、1.63億元和1.42億元。
作為中華老字號，五芳齋早已實現(xiàn)從國企到民企的轉身。厲建平父子實際控制的五芳齋集團股份有限公司（下稱五芳齋集團）通過五芳齋的歷次股權轉讓逐漸取得控制權，而股權轉讓價格明顯低于同期其他方的價格，其中是否涉嫌國企改制中的利益輸送也有待其進一步解釋。
信風（ID：TradeWind01）還發(fā)現(xiàn)，五芳齋第一大供應商浙江糧午齋食品有限公司（下稱糧午齋）曾宣稱其制作粽子的工藝與五芳齋同是出自姚九華之手，這或將給二者日后“品牌之爭”埋下隱患。
除了五芳齋，已有多家中華老字號向A股市場發(fā)起沖刺，其中“剪刀第一股”張小泉（301055.SZ）已順利登陸創(chuàng)業(yè)板，西安冰峰飲料股份有限公司、天津同仁堂集團股份有限公司（下稱天津同仁堂）都已遞交IPO申請書。
而資本是否可以助力這些老字號實現(xiàn)“新生”，市場正在等待答案。
產能利用率不足下募投遭疑
中華老字號五芳齋在2021年剛過完100歲生日，旗下產品也不僅是聞名大江南北的粽子，還包括月餅、蛋制品、休閑食品、鹵味等。
但粽子仍然是五芳齋主要的收入來源。
招股書顯示，2018年至2020年粽子所創(chuàng)造的收入分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元，占當期營收比重分別為66.28%、67.74%和70.77%。
盡管粽子收入在不斷增長，但是銷量卻出現(xiàn)了下滑。
2018年至2020年，五芳齋的粽子系列產品銷量已從4.11億只下降至3.66億只，下滑幅度為10.95%。
與此同時，五芳齋粽子系列產品生產線的產能利用率也在下降。
從2018年至2020年該系列產品的產能利用率分別為121.30%、84.82%和60.57%。
而另一方面，五芳齋10.56億元的募資額中便有4.51億元用于智能食品車間項目的建設，這一項目可實現(xiàn)新增年產1億只高端粽子系列產品、0.44萬只烘焙類食品和0.13萬袋速凍類食品的生產能力。
五芳齋面臨粽子銷量下滑和產能利用率下降的雙重壓力，卻還要募資擴張產能之舉也引起證監(jiān)會的關注。
“請發(fā)行人補充分析說明公司在產能利用率較低的情況下大幅擴產的原因及合理性”。證監(jiān)會指出。
對于產能利用率較低的情況，五芳齋認為2019年新建的產線發(fā)揮功效尚需一定時間，且受粽子產品具有顯著的季節(jié)性特征的限制及新冠疫情影響。
“隨著發(fā)行人食品制造業(yè)務的不斷發(fā)展和產品銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，發(fā)行人粽子生產線的產能基本實現(xiàn)了充分利用，在銷售旺季，產能已達飽和或超負荷，無法完全滿足市場對發(fā)行人產品的需求?！蔽宸箭S表示。
值得注意的是，五芳齋的粽子系列產品并非全部出于自產，還包括外協(xié)廠商的制作。
2018年至2020年，五芳齋外協(xié)外協(xié)生產數(shù)量分別為0.49億只、0.55億只和0.91億只，占當期總產量的比重分別為11.66%、13.40%和25.01%。
除了粽子系列外，五芳齋的月餅、蛋制品、休閑食品、鹵味等其他產品則主要是通過外協(xié)采購得到。
五芳齋對外協(xié)生產的月餅等其他產品的采購額2018年至2020年分別為2.88億元、2.89億元和2.40億元。
誰是五芳齋傳人
在五芳齋粽子系列產品的加工中，2019年新增供應商——粽子代工廠糧午齋在2021年上半年一躍成為其第二大供應商。
招股書顯示，2021年上半年五芳齋從糧午齋處采購的粽子金額為0.84億元，占采購總額的8.42%，該采購額占糧午齋同期營收的比重已達59.79%。
事實上，2019年五芳齋僅從糧午齋處采購月餅，而在2021年上半年才開始加大對其粽子的采購量。
五芳齋將對其對糧午齋采購額的增加歸結為糧午齋產能的擴張及五芳齋自身的產能缺口。
“2020年，糧午齋擴大了其自身產能，公司在經過評估后確定將其作為粽子系列產品的外協(xié)廠商。隨著公司經營規(guī)模的增長及旺季產能缺口的擴大，公司在2021年1-6月進一步增加了糧午齋的采購金額?！蔽宸箭S表示。
信風（ID：TradeWind01）發(fā)現(xiàn)，糧午齋并非只是簡單的外協(xié)加工廠。
據(jù)糧午齋的官網(wǎng)顯示，其宣傳粽子的工藝開發(fā)、配方均來自原五芳齋粽子傳人之一的姚九華。
據(jù)浙江新聞報道，1956年公私合營之時，“榮記”、“合記”、“慶記”三家“五芳齋”及“香味齋”四家粽子店組建為一家“嘉興五芳齋粽子店”。
該文章中曾提到：“張錦泉創(chuàng)始了五芳齋，而姚九華真正將五芳齋從前店后坊的老店，走上了產業(yè)鏈整合的現(xiàn)代化企業(yè)。如今，五芳齋集團員工達到6000人，年產粽子2億只，不但是全國粽子行業(yè)的龍頭企業(yè)，也跨入了全國餐飲行業(yè)百強、食品制造業(yè)納稅百強企業(yè)的行列?！?/p>
此外，上述報道還曾提到姚九華的家人包括兒子、外孫女等都在五芳齋工作。
這也意味著，五芳齋和糧午齋的粽子制作工藝均是同出姚九華之手，而糧午齋作為五芳齋的粽子代工廠，消費者從五芳齋處所購得的部分粽子事實上便是由糧午齋所產。而這是否會為二者日后的品牌之爭埋下導火索，仍有待進一步觀察。
事實上，老字號陷入品牌之爭的案例屢見不鮮。
比如仍在沖刺上市的天津同仁堂由于與北京同仁堂同為中華老字號，二者卻由于爭奪“同仁堂”這一商標多次發(fā)生糾紛。
國企改制誰之殤
五芳齋歷史上曾是國企，而在經過幾次股權轉讓后，其控制權也移交至厲建平與厲昊嘉父子二人手中。
招股書顯示，厲建平與厲昊嘉通過民營企業(yè)五芳齋集團間接控制五芳齋50.06%的股份，為五芳齋的實際控制人。
故事的起點要從五芳齋成立之時說起。
五芳齋由嘉興市五芳齋粽子公司整體改組，同時吸納浙江省嘉興百貨紡織品批發(fā)公司、嘉興肉類中心、嘉興釀造總公司（下稱嘉興釀造）、嘉興市農業(yè)科學研究院及部分自然人共同作為發(fā)起人，于1998年發(fā)起設立的股份有限公司。
2001年4月，以截至1999年12月底五芳齋1789.13萬元的凈資產評估價為基礎，原股東之一的嘉興市商業(yè)控股（集團）有限公司（下稱嘉興商業(yè)控股）將其持有的五芳齋國有股507.56萬股予以溢價轉讓，其中的253.78萬股以3.55元/股的價格定向協(xié)議轉讓給五芳齋的經營團隊。同年5月嘉興商業(yè)控股將手中的253.78萬股以3.01元/股轉讓給員工趙建平、魏榮明、倪嘉能三人。
但是信風（ID：TradeWind01）注意到， 浙江遠洋實業(yè)股份有限公司（五芳齋集團前身，下稱遠洋實業(yè)）在2001年4月通過嘉興釀造、嘉興肉類中心的股權轉讓以281萬元的價格獲得共計110萬股的股份，平均每股價格僅為2.55元。
這意味著，相近時間的股權轉讓，員工所獲得股份價格甚至高于外部股東。
不僅如此，2004年1月嘉興商業(yè)控股將其持有的國有股253.78萬股以不低于每股4.40元的價格通過產權交易市場進行掛牌競價方式轉讓，彼時五芳齋的評估價值為0.49億元。
而遠洋實業(yè)依舊以最低價4.40元/股的價格從嘉興商業(yè)控股手中獲得該股份。
事實上從1999年至2004年，五芳齋的評估價值已從0.18億元上升至0.49億元，其凈資產增長率已達172.16%，但是遠洋實業(yè)所付出的每股價格增長率僅為72.55%。
遠洋實業(yè)的入股價格從程序上來看似乎是公允的，而從實際的增長率來看明顯存在不合理之處。
不僅如此，五芳齋員工趙建平、魏榮明和倪嘉能三人在2001年5月以3.01元/股從嘉興商業(yè)控股手中得到總計253.78萬股的股份又在2004年3月“原價”轉讓給了遠洋實業(yè)。
在這短短的4年里，遠洋實業(yè)通過歷次股權轉讓終于登上了五芳齋的大股東之位，持有其59.16%的股權。
2004年12月，遠洋實業(yè)也將其公司名字更為“浙江五芳齋控股集團股份有限公司”，而此五芳齋早已不是當年的五芳齋。
厲建平父子通過股權轉讓一步步將五芳齋裝入囊中，此次若是上市成功，這將是二人通過國企改制實現(xiàn)“暴富”的故事。
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