近日，醫(yī)藥流通企業(yè)湖南恒昌醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“恒昌醫(yī)藥”）向深交所提交招股書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主承銷商為海通證券。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，江琎直接持有恒昌醫(yī)藥7.46%的股份，并通過賽樂仙咨詢、上海山尊和上海山至等公司間接持有恒昌醫(yī)藥73.98%的股份，合計持股占比81.44%，是恒昌醫(yī)藥的實際控制人。
行業(yè)集中度提升，加速產(chǎn)業(yè)鏈布局
恒昌醫(yī)藥成立于2015年，是一家專注于服務(wù)中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的醫(yī)藥流通企業(yè)。
公司壓縮了傳統(tǒng)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的層層中間環(huán)節(jié)，直接授權(quán)上游制藥企業(yè)（如石藥集團、上藥集團、國藥集團）使用公司自有品牌進行定制化生產(chǎn)，再通過自主研發(fā)的B2B電子商務(wù)平臺將自有品牌產(chǎn)品提供給中小零售藥店以及基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)，最終為消費者提供優(yōu)質(zhì)平價的醫(yī)藥產(chǎn)品及綜合健康服務(wù)。
近年，我國醫(yī)藥流通行業(yè)市場總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長、行業(yè)集中度不斷提升的趨勢。2020年，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額24149億元，而藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入前100位占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的73.7%，其中，4家全國龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的42.6%。
行業(yè)集中度的提升意味著部分中小型連鎖藥店及單體藥店面臨著轉(zhuǎn)型、被并購的壓力，這可能導致恒昌醫(yī)藥客戶流失。此外，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛涉足醫(yī)藥電商，“京東健康”、“阿里健康”紛紛布局醫(yī)藥批發(fā)零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和健康城市等領(lǐng)域，行業(yè)競爭壓力將進一步提升。
為了鞏固直供專銷業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，恒昌醫(yī)藥先后通過設(shè)立子公司恒昌新藥，收購下游公司六谷大藥房和上游公司江右制藥，在上下游產(chǎn)業(yè)進行了相關(guān)布局，并依托自主研發(fā)的B2B電子商務(wù)平臺建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專銷模式。
2018年至2020年，恒昌醫(yī)藥電子商務(wù)平臺注冊客戶數(shù)量從4.7萬個增長至9.6萬個，活躍客戶從2.9萬個增長至4.6萬個，年均復合增長率分別為43.31%、26.79%，公司客戶數(shù)量快速增長。
凈利翻倍增長，為何毛利率有所下滑？
2018年至2021年Q3，恒昌醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為5.3億元、9.6億元、18.5億元和15.0億元，同期歸母凈利潤分別為3358.21萬元、5510.02萬元、1.1億元和1.2億元。其中，2018至2020年營業(yè)收入的年均復合增長率為86.94%，歸母凈利潤年均復合增長率為83.57%。
可見，近年恒昌醫(yī)藥的營收和利潤呈迅速增長趨勢，歸母凈利潤于2020年翻倍增長，并且2021年前三季度的歸母凈利潤已超過2020年全年。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，2020年恒昌醫(yī)藥毛利率的增長得益于疫情帶來的口罩業(yè)務(wù)增長。
除2020年外，恒昌醫(yī)藥毛利率呈下滑的趨勢。依據(jù)招股書，恒昌醫(yī)藥中西成藥毛利率分別為33.07%、31.83%、32.55%和32.92%，毛利率基本保持穩(wěn)定，但2019年為促進中藥產(chǎn)品的銷售，公司適當讓利于客戶，導致中藥產(chǎn)品毛利率較低。
毛利率較低，資產(chǎn)負債率略高
與競爭對手相比，恒昌醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利額的主要來源是直供專銷業(yè)務(wù)，但公司直供專銷業(yè)務(wù)毛利率要低于同行業(yè)可比公司類似業(yè)務(wù)的毛利率，差異的主要原因是上述同行業(yè)可比公司的商業(yè)模式與收入構(gòu)成各有側(cè)重，且經(jīng)營的具體產(chǎn)品品種差異較大。
從資產(chǎn)負債角度，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在50%~55%。但就恒昌醫(yī)藥而言，2018年至2021年Q3的資產(chǎn)負債率分別為80.51%、79.50%、61.46%和56.29%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，但仍高于行業(yè)平均水平。
依據(jù)招股書，在直供專銷業(yè)務(wù)模式下，恒昌醫(yī)藥的主要資產(chǎn)為貨幣資金及預付供應商貨款，主要負債為應付上游供應商及預收下游客戶商品款，因而資產(chǎn)負債率較高，存在償債風險。
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