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證券代碼：301029 綜合評級：AA |
一、主營業(yè)務(wù) 評分：80
1、業(yè)務(wù)分析：公司主要產(chǎn)品分為自動化控制工廠客戶（下文稱“FA工廠”）在生產(chǎn)自動化生產(chǎn)線和設(shè)備中提供客戶所需的零部件和部分自動化設(shè)備，因?yàn)槊考疑a(chǎn)線涉及行業(yè)、指標(biāo)、參數(shù)均不一致，具有很強(qiáng)的定制性，故而訂單呈現(xiàn)小批量、高頻次、多樣化的特點(diǎn)。過往客戶都是從多個(gè)供應(yīng)商來獲取所需的零部件，采購周期較長、流程繁瑣，公司基于對自動化生產(chǎn)線的深厚理解，以自制、OEM、集約化購買的方式實(shí)現(xiàn)了客戶一站式采購零部件的需求，大量節(jié)約了客戶的采購成本、縮短采購周期。目前公司已開發(fā)涵蓋176個(gè)大類，1404個(gè)小類、90余萬個(gè)SKU的FA工廠自動化零部件產(chǎn)品體系，客戶可以通過線上或線下的直銷渠道完成采購，公司已經(jīng)覆蓋了4萬個(gè)客戶、30萬名工程師，對單一客戶依賴度較低；
2、行業(yè)競爭格局：由于產(chǎn)品種類多、規(guī)格雜、非標(biāo)化等特點(diǎn)，目前行業(yè)產(chǎn)品需求和供應(yīng)較為分散，規(guī)模效應(yīng)不明顯。德國與日本等國外公司在高端市場占據(jù)重要地位，但與國內(nèi)企業(yè)合作中存在生產(chǎn)和交付周期長、匹配性較差的問題，很難滿足本土企業(yè)的發(fā)展需求。以日本米思米和公司為首的一批一站式供應(yīng)商能夠更好解決行業(yè)共性問題，服務(wù)好本土企業(yè)，更有機(jī)會獲得更大的市場份額；國內(nèi)大部分供應(yīng)商專注某些細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)，產(chǎn)品品類較少，也很難參與全面性的競爭；
3、行業(yè)發(fā)展前景：在適齡勞動力數(shù)量減少、勞動力成本持續(xù)上升、自動化設(shè)備技術(shù)水平不斷提高、國家產(chǎn)業(yè)升級政策支持等多方面因素的作用下，自動化行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。全球工業(yè)控制與工廠自動化市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2018年的1,600億美元增長至2024年的2,695億美元，年均復(fù)合增長率將達(dá)到9.08%。自動化設(shè)備服務(wù)領(lǐng)域較廣，包括3C、汽車、新能源、光伏、醫(yī)療、激光、食品和物流等行業(yè)領(lǐng)域。依托于自動化設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的巨大市場空間，自動化設(shè)備零部件行業(yè)市場空間和成長速度均隨之呈現(xiàn)良好態(tài)勢；
4、公司業(yè)績增長邏輯：（1）工業(yè)自動化行業(yè)快速增長；（2）公司產(chǎn)能擴(kuò)大、自供產(chǎn)品比例提升；（3）客戶數(shù)量和質(zhì)量不斷提升；
文中方框內(nèi)文字均為正文的數(shù)據(jù)補(bǔ)充，可作略讀
·簡介：成立日期：2010年；辦公所在地：廣東東莞 ·業(yè)務(wù)占比：FA工廠自動化零部件94.89%（毛利率43.80%）、工業(yè)自動化設(shè)備5.11%（毛利率44.94%）；出口占比：0.18%； 1、按產(chǎn)品分類：直線運(yùn)動零件28.66%、鋁型材及配件18.84%、傳動零部件14.19%、工業(yè)框體結(jié)構(gòu)部件9.66%、機(jī)械加工部件9.28%、機(jī)械小零件5.08%、電子電氣類4.39%、氣動元件3.18%、其他1.61%； 2、按生產(chǎn)模式分類：自制供應(yīng)48.14%、委外加工供應(yīng)（OEM）35.48%、集約化采購16.38%； ·產(chǎn)品及用途：包括直線運(yùn)動零件、傳動零部件、氣動元件、鋁型材及配件、工業(yè)框體結(jié)構(gòu)部件、機(jī)械加工件、機(jī)械小零件、電子電氣類、其他等九類FA工廠自動化零部件，以及工業(yè)自動化設(shè)備，年出貨總量超過230萬項(xiàng)次，90%標(biāo)準(zhǔn)件可實(shí)現(xiàn)3天內(nèi)發(fā)貨； ·銷售模式：線上和線下直銷； ·上下游：上游采購鋁型材、鋼材、鋁材、銅材等金屬制品，下游應(yīng)用至自動化設(shè)備領(lǐng)域，包括3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業(yè)； ·主要客戶：華生集團(tuán)、比亞迪、大族集團(tuán)、大連智云集團(tuán)、先導(dǎo)智能、贏合科技集團(tuán)等知名企業(yè)，其他客戶包括科瑞技術(shù)、博杰股份、博眾精工、海目星等，前五大客戶占比10.5%；年訂單處理量約55萬單，累計(jì)成交客戶數(shù)突破4萬家、服務(wù)超過30萬名工程師； ·行業(yè)地位：國內(nèi)工業(yè)品一站式采購平臺龍頭； ·競爭對手：雙飛股份、軸研科技、南方軸承、德恩精工、西菱動力、泰爾股份、中國忠旺、亞太科技、龍溪股份、日本米思米等； ·行業(yè)核心要素：1、產(chǎn)品性能指標(biāo)；2、規(guī)模與成本優(yōu)勢；3、品牌知名度及客戶粘性； ·行業(yè)發(fā)展趨勢：需求穩(wěn)定增長：根據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會(IFR)的預(yù)測，到2022年全球?qū)N售58.35萬臺機(jī)器人，2019年至2022年的年均復(fù)合增長率達(dá)11.51%； ·其他重要事項(xiàng)：預(yù)計(jì)2021年上半年凈利潤預(yù)計(jì)為1.65-1.78億元，同比增長36%—47%； |
二、公司治理 評分：80
1、大股東持股及股權(quán)質(zhì)押、高管激勵(lì)：四名高管金立國、高宏、張紅、李錦良合計(jì)持股比例達(dá)到40.89%，是公司實(shí)際控制人，主要高管團(tuán)隊(duì)擁有豐富的自動化設(shè)備零部件行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；公司高管薪資在40到100萬之間，其他高管及員工持股比例6.86%，激勵(lì)充足；
2、員工構(gòu)成：以研發(fā)和銷售為主，屬于技術(shù)和銷售密集型企業(yè)，人均營收69萬元，人均凈利潤15萬元，在制造業(yè)當(dāng)中屬于較高水平；
3、機(jī)構(gòu)持股：公司剛剛上市不久，機(jī)構(gòu)持股參考意義不大；
·大股東：持股比例為21.59%；股權(quán)質(zhì)押率：0% ·管理層年齡：37-55歲，高管及員工持股：6.86% ·員工總數(shù)：1759人（+338）：研發(fā)211，生產(chǎn)390，銷售369； ·人均產(chǎn)出：2020年人均營收：69萬元；人均凈利潤：15萬元； ·融資分紅：2021年上市，累計(jì)融資（1次）：5.66億，累計(jì)分紅：0億； |
三、財(cái)務(wù)分析 評分：75
1、資產(chǎn)負(fù)債表（重點(diǎn)科目）：公司賬面現(xiàn)金充裕，IPO過后約10億，應(yīng)收賬款和存貨占營業(yè)收入比例偏高，固定資產(chǎn)0.67億和在建工程3.94億，說明公司還在快速擴(kuò)張當(dāng)中，無有息負(fù)債，償債壓力?。缓贤?fù)債0.63億，IPO后負(fù)債率約為14.4%，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康；
2、利潤表（重點(diǎn)科目）：公司2020年疫情加速了國內(nèi)生產(chǎn)線自動化建設(shè)，營收和凈利潤分別逆勢增長58.96%和88.03%；2021年一季度營收和凈利潤同比分別增長105.58%、152.61%，預(yù)計(jì)全年凈利潤仍將保持良好漲幅；
3、重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：由于19年公司凈資產(chǎn)大幅增加以及中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致下游行業(yè)減少了自動化設(shè)備投資，故凈資產(chǎn)收益率大幅下滑，20年恢復(fù)正常水平；毛利率一直保持在43%左右的較高水平，因?yàn)楣緦我豢蛻粢蕾嚦潭容^低、零部件單個(gè)金額不大，故而客戶對價(jià)格敏感度不高，整體盈利能力較為穩(wěn)定；凈利潤率隨規(guī)模的不斷增長而呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，2020年因?yàn)樾枨笸⒓铀偕蠞q，預(yù)計(jì)2021年凈利潤率有所回落；
·資產(chǎn)負(fù)債表（2021年Q1）：貨幣資金4.38，交易性金融資產(chǎn)0.5，應(yīng)收賬款3.16，預(yù)付款0.15，存貨3.02，其他流動資產(chǎn)0.06；固定資產(chǎn)0.67，在建工程3.94，無形資產(chǎn)0.34；應(yīng)付賬款2.07，合同負(fù)債0.63；股本3.6，未分利潤5.48，凈資產(chǎn)14.19，總資產(chǎn)17.53，負(fù)債率19.04%； ·利潤表（2021年Q1）：營業(yè)收入3.20（+105.58%），營業(yè)成本1.82，銷售費(fèi)用0.27（+85.30%），管理費(fèi)用0.24（+67.16%），研發(fā)費(fèi)用0.14（+99.14%），財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.02（-26.09%）；凈利潤0.62（+152.61%） ·核心指標(biāo)（2018-2021年Q1）：凈資產(chǎn)收益率：20.86%、15.63%、22.07%、4.44%；毛利率：42.66%、42.83%、43.85%、43%；凈利潤率：15.62%、18.96%、22.43%、19.31%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：1.11、0.74、0.82、0.19； |
四、成長性及估值分析 評分：75
1、成長性：國內(nèi)自動化工廠普及率相比發(fā)達(dá)國家還有很大的提升空間，預(yù)計(jì)未來幾年公司仍將保持較快的業(yè)績增速；
2、估值水平：基于廣闊的市場空間和公司較快的增長速度，賦予公司50-70倍市盈率；
·預(yù)測假設(shè)：營收增長：50%、30%、30%；凈利潤率：19.5%、20%、20.5% ·營收預(yù)測：2021E：18.2；2022E：23.6；2023E：30.7； ·凈利預(yù)測：2021E：3.5；2022E：4.7；2023E：6.3；（假設(shè)數(shù)據(jù)即達(dá)到條件時(shí)對應(yīng)市值，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)調(diào)整） ·市盈率：50-70倍 ·三年后合理估值：310-440億；當(dāng)前合理估值：160-230億（基于25%/年收益預(yù)期）；價(jià)格區(qū)間：48-56元/股（未除權(quán)、除息）； |
五、投資邏輯及風(fēng)險(xiǎn)提示
1、投資邏輯：（1）自動化工廠行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展；（2）公司業(yè)績增速較快；（3）公司創(chuàng)新型商業(yè)模式和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)具有較高護(hù)城河；
2、核心競爭力：（1）一站式采購服務(wù)的商業(yè)模式領(lǐng)先優(yōu)勢；（2）客戶資源和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢；（3）供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢；
3、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；（2）應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；（3）存貨余額較大風(fēng)險(xiǎn)；
·核心競爭力 1、一站式采購服務(wù)優(yōu)勢 公司將自動化設(shè)備所需FA工廠自動化零部件分別制圖、選型和采購的傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐徽臼讲少從Ｊ?，提高客戶選型和采購效率，形成了自身競爭優(yōu)勢。目前，公司下設(shè)58個(gè)產(chǎn)品中心，已成功開發(fā)涵蓋176個(gè)大類、1404個(gè)小類、90余萬個(gè)SKU的FA工廠自動化零部件產(chǎn)品體系，為客戶提供豐富的產(chǎn)品一站式采購服務(wù)體驗(yàn)； 2、品牌和客戶資源優(yōu)勢 通過多年的積累，公司已經(jīng)在3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業(yè)中，形成了較高的品牌知名度，積累了良好的口碑。公司圍繞客戶工程師展開服務(wù)，通過賦能工程師進(jìn)而影響工程師群體設(shè)計(jì)行為來最終促成客戶的采購需求，并以線下和線上相結(jié)合的方式對客戶進(jìn)行銷售推廣和本地化服務(wù)，與眾多工程師和客戶建立了良好的合作關(guān)系。截至報(bào)告期末，公司已累計(jì)服務(wù)約30余萬自動化設(shè)備工程師，累計(jì)成交客戶數(shù)突破4萬家； 3、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢 公司建立了敏捷制造的自制供應(yīng)體系、OEM供應(yīng)和集約化采購的產(chǎn)品供應(yīng)體系，通過供應(yīng)商開發(fā)、品質(zhì)管控和倉儲分揀管理，不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理能力，確?？蛻粲唵文軌虻玫郊皶r(shí)、準(zhǔn)確、高質(zhì)量的交付。目前，公司年訂單處理量約55萬單，年出貨總量超過230萬項(xiàng)次，90%標(biāo)準(zhǔn)件可實(shí)現(xiàn)3天內(nèi)發(fā)貨。公司已通過ISO9001:2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證，供應(yīng)商來料檢驗(yàn)合格率和自制品檢驗(yàn)合格率控制在95%以上，品質(zhì)客訴率低于1%； ·風(fēng)險(xiǎn)提示 1、模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn) 公司專業(yè)從事自動化零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供FA工廠自動化零部件一站式供應(yīng)，在標(biāo)準(zhǔn)體系、產(chǎn)品開發(fā)體系、供應(yīng)鏈管理和平臺化運(yùn)營等方面不斷進(jìn)行創(chuàng)新摸索。如果公司標(biāo)準(zhǔn)體系、產(chǎn)品多樣性及適用性不能更好的服務(wù)于客戶需求，供應(yīng)鏈管理無法及時(shí)滿足產(chǎn)品訂單小批量、高頻次、多樣化特點(diǎn)，平臺化運(yùn)營難以保障低成本和高品質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)，公司存在無法獲得市場認(rèn)可進(jìn)而對公司持續(xù)盈利產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)； 2、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn) 2020年，公司應(yīng)收賬款賬面余額為2.59億元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額為0.23億元，若客戶經(jīng)營狀況或資信情況惡化，出現(xiàn)推遲支付或無力支付款項(xiàng)的情形，公司將面臨應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回從而發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)； 3、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 公司存貨賬面價(jià)值為2.36億元，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司存貨規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。存貨規(guī)模的擴(kuò)大一定程度上增加了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。如果未來公司產(chǎn)品市場需求發(fā)生重大不利變化，公司將面臨存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)； |
六、公司總評 （總分78.25）
公司是國內(nèi)自動化工廠零部件一站式采購平臺龍頭，基于豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新型的商業(yè)模式，很好解決了下游自動化工廠采購難、周期長、流程繁瑣的痛點(diǎn)。公司創(chuàng)立至今僅有11年，但是已經(jīng)覆蓋了4萬名客戶、30萬名工程師，未來工廠生產(chǎn)自動化仍將是中國制造的主旋律，憑借深厚的積累，公司未來成長之路道寬且長。
評級標(biāo)準(zhǔn)：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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